事件：公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营业收入32.51亿元，同比增长89.36%；实现归母净利润7.10 亿元。

    　　国内市场泰它西普、维迪西妥单抗持续放量。公司2025 年实现营业收入32.51 亿元，同比增加89.36%；其中产品收入22.71 亿元，同比增加33.67%，主要受益于两个核心产品泰它西普、维迪西妥单抗销售收入及销量同比快速增长。此外，商业化产品毛利率（2025 年84.3%，同比增长3.7 个百分点）、销售费用率（2025年48.9%，同比下降6.9 个百分点）也持续改善，有望增厚利润。

    　　RC148、泰它西普已实现海外授权，后续海外临床进展值得关注。

    　　PD-1/VEGF 双抗RC148：已授权艾伯维除大中华区以外的全球范围内进行开发、生产及商业化的独家权利；公司将收取首付款6.5亿美元，并有资格获得最高不超过49.5 亿美元的里程碑付款，还将享有基于RC148 在授权区域内年度净销售额的两位数分级特许权使用费。目前联合化疗治疗二线NSCLC 已获得FDA 3 期临床许可，后续海外临床进展值得期待。

    　　泰它西普：已授权Vor Bio 除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，公司将从Vor Bio 公司取得价值 1.25 亿美元现金及认股权证，最高可达 41.05 亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款。目前针对重症肌无力的全球3 期临床试验正在患者入组中，针对干燥综合征的全球3 期临床试验已启动。

    　　投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入分别为68.84亿元、44.51 亿元、56.91 亿元，净利润分别为28.04 亿元、3.86亿元、9.73 亿元，对应EPS 分别为4.97 元、0.68 元、1.73 元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF 模型给与6个月目标价142.85 元，维持投资评级买入-A 级。

    　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。