核心要点：
业绩拐点已现，“销售+授权”双轮驱动迈入商业化新纪元2025 年公司实现营业总收入32.51 亿元（+89.36%），归母净利润7.10 亿元（+148.33%），首次实现年度扭亏为盈，标志着公司正式跨入盈利新阶段。
业绩大增源于两大核心驱动力：一是核心产品国内商业化全面加速，二是全球化BD 成果显著兑现。“内生+外延”的双轮驱动模式，为公司未来几年高速增长提供了保障。
核心产品构筑坚实护城河，适应症拓展打开市场天花板公司已上市的两款核心产品，凭借其差异化的机制优势和卓越的临床数据，奠定了其在各自领域的优势及差异化地位。
泰它西普（RC18）：全球首创BLyS/APRIL 双靶点融合蛋白，在自免领域构筑了难以复制的机制壁垒。核心优势体现在：（1）机制优势，双靶点协同实现更全面的B 细胞免疫调控，机制差异化带来更优的临床获益；（2）疗效优势，在SLE 治疗中，82.6%的52 周SRI-4 应答率显著优于现有疗法，并在真实世界研究中展现出较竞品更快的起效速度和更优的补体改善；（3）适应症拓展潜力，已获批SLE、RA、MG 三大适应症，SD、IgAN 适应症已申报上市，并布局多个儿科及罕见病领域，有望成为自免领域的重磅品种。
维迪西妥单抗（RC48）：中国首个原创ADC 药物，通过差异化分子设计与精准布局，在多个瘤种中展现BIC 潜力。核心优势体现在：（1）差异化的分子设计；（2）差异化的适应症布局。维迪西妥单抗正沿着“前线化、联合化、广谱化”的策略持续拓展，有望在多个适应症上成为全球一线标准疗法。
在研管线步入收获期，多款FIC/BIC 品种有序接力，平台价值持续释放在核心产品持续发力的同时，公司依托其五大核心技术平台，构建了层次分明的后续在研管线，为中长期增长注入核心动能。
RC148（PD-1/VEGF 双抗）：被视为肿瘤免疫治疗的重要迭代方向。其在NSCLC 的Ⅰ/Ⅱ期临床中已展现出惊人的疗效数据（ORR 达61.9%-66.7%），并获得艾伯维高达6.5 亿美元首付款的重磅BD 背书，有望成为与ADC 联用的基石性药物。
RC28（VEGF/FGF 双靶点融合蛋白）：在眼科赛道具备显著的差异化优势。
双靶点机制有望实现更优疗效和更长给药间隔，DME 适应症已申报上市，并与参天制药达成授权合作，商业化前景清晰。
RC118（Claudin18.2 ADC）：有望与RC48 形成胃癌领域的产品矩阵，最大化公司在消化道肿瘤领域的市场价值。
RC278（CDCP1 ADC）与RC288（PSMA/B7H3 双抗ADC）：下一代FIC 潜力分子已进入临床或即将启动临床，展示了公司持续输出创新分子的平台能力。早期管线中，双抗ADC、TCE、MCE 等前沿项目储备丰富，为公司的构筑长期全球竞争力奠定了坚实基础。
BD 接连落地，全球领先性获顶级药企背书，国际化战略步入新阶段公司一系列BD 的成功，一方面是对公司技术平台和研发能力的最高级别确认，证明了其产出FIC/BIC 分子的能力已获得全球顶级药企的认可；另一方面，更是公司国际化战略的核心载体，公司有望通过与MNC 深度合作，构建一个全球性的研发和商业化网络，分享全球创新药市场的巨大红利。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司正从单一的产品商业化阶段，迈入“商业化+全球BD+创新管线密集兑现”的三轮驱动新周期，2026 年有望成为公司管线价值深度兑换的关键一年。从公司清晰的管线梯队可以看到：第一，已上市产品的新增获批适应症以及纳入医保有望开启新一轮放量；第二，核心产品的海外临床进展以及国内前线适应症拓展，是未来几年业绩持续增长的核心驱动力；第三，RC28 等重磅产品的即将上市，有望驱动公司中期业绩增长；第四，RC148 全球临床的推进以及RC278/RC288 的差异化验证，有望形成新增长极；第五，BD 增厚公司业绩，此外，包括RC278/RC288 在内的后续FIC 管线具备全球BD 潜质。短期看，核心产品商业化放量与BD 收入将共同驱动业绩高速增长；中期看，在研管线适应症拓展与新药上市将有序接力；长期看，平台化创新能力和全球化战略布局将打开公司的成长天花板。公司有望持续迎来催化剂。
预计公司2026-2028 年营业收入分别为78.29、68.65、76.31 亿元，同比增长140.8%、-12.3%、11.2%；归母净利润分别为16.73、17.35、22.07 亿元，同比增,135.7%、3.7%、27.2%；EPS 分别为2.96、3.07、3.91 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
（1）在研产品研发及临床试验风险。
（2）商业化与市场竞争加剧风险。
（3）政策与监管风险。
（4）对外授权合作与国际化风险。