摘要内容：公司披露2025 年年报，公司2025 年实现营收32.51 亿元（+89.36%），归母净利润7.10 亿元，归母扣非净利润0.68 亿元。

    　　内生销售放量与BD 出海双轮驱动，报表端显著改善。2025 年公司营业收入大幅增长89.36%，主要因核心产品泰爱?（泰它西普）、爱地希?（维迪西妥单抗）快速放量、及泰它西普授权Vor Biopharma 带来的技术授权收入大幅增加；扣除非经常性损益前后的净利润均实现扭亏为盈。

    　　公司核心品种商业化稳步推进。泰它西普：截至2025 年，公司自免商业化团队已达约900 人，完成超1200 家医院准入；维迪西妥单抗：截至2025年，公司肿瘤科商业化团队约500 人，完成超1050 家医院准入。两款核心产品均已进入国家医保目录，新增适应症获批有望持续推动商业化放量。

    　　Abbvie 助力重磅单品RC148 全球临床推进。2026 年1 月，RC148（PD-1/VEGF 双抗）大中华区以外地区开发、生产和商业化的独家权利成功授权Abbvie，公司将获得6.5 亿美元首付款、最高49.5 亿美元里程碑付款及大中华区以外地区净销售额两位数分级特许权使用费。截至2025 年年报，RC148 海外临床顺利推进中：RC148 联合化疗用于2L NSCLC 的III期临床、联合化疗用于多种实体瘤的II 期临床IND 申请均获FDA 批准。国内方面，截至2025 年年报，RC148 联合化疗用于1L SqNSCLC 的III 期临床患者招募中、联合化疗用于2L NSCLC 的III 期临床IND 申请已获批、联合化疗用于1L 结直肠癌的II/III 期临床已启动、联合化疗用于1L NSCLC 的II 期临床已完成患者招募，多癌种前线疗法均展现临床潜力。

    　　盈利预测及评级：考虑技术授权款项陆续确认，预计2026-2028 年公司收入分别为77.7/41.0/49.5 亿元，同比增长138.9%/-47.2%/20.7%。商业化品种放量叠加RC148 海外临床开展，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。