公司16 项研究入选2026 ASCO，含1 项LBA（据公司统计）。汇报内容聚焦维迪西妥单抗的IO 联用及前线拓展：1）RC48-C027 研究更新数据入选LBA，联合PD-1 单抗及曲妥珠单抗的治疗1L HER2 高表达 GC 的OS优异（阳性对照HR 为0.43），公司1L GC 去化疗III 期已于1M26 FPI；2）泌尿领域向围术期、保膀胱等前线治疗场景延伸；3）妇科肿瘤治疗潜力再获验证。考虑公司国内销售快速增长，管线开发与出海有序推进，维持"买入"。

    　　1L GC：看好BIC 潜力，积极推进去化疗III 期1L HER2 表达胃癌BIC 潜力凸显，有望确立优化化疗方案地位：1）RC48-C027 研究更新数据入选LBA，HER2 高表达组维迪西妥单抗+PD-1单抗+曲妥珠单抗的PFS 为18.0 月（对照组PD-1 单抗+曲妥珠单抗+化疗PFS 13.8 月，HR=0.58），OS 未达到（对照组21.6 月，HR=0.43）；HER2中低表达组中，因联合CAPOX 需平衡疗效与安全性，在stage2 调整化疗/维迪西妥单抗剂量后，维迪西妥单抗+PD-1 单抗+化疗取得了9.5~12.7 月的PFS（对照PD-1 单抗+化疗HR为0.59~0.70），OS未达到（HR=0.61~0.95）；2）跨临床比较疗效更优，泽尼达妥单抗+替雷利珠单抗+化疗治疗HER2 阳性GC的PFS/OS 为12.4/26.4 月；3）RC48-C040 国内III 期已于1M26 FPI，计划入组550 例+，试验组联合曲妥珠±K 药，对照含铂化疗+曲妥珠±K 药。

    　　泌尿系统肿瘤：进一步向围术期延伸拓展

    　　1）UTUC 辅助领域，联合PD-1 单抗的3 年DFS 率为83.1%（对照化疗64.9%，HR 0.29），且3 级及以上TRAE 发生率更低（12.9% vs 36.6%）；联合放疗的1 年DFS 率达95%；2）HER2+ MIBC 保膀胱的II 期研究中，联合PD-1 单抗的cCR 率为85.5%，术后90%达pT0N0M0；3）联合BCG及PD-1 单抗治疗HER2+ HR-NMIBC BCG 初治患者的12 月RFS 率，保膀胱率95.8%，无3 级及以上TRAE。

    　　公司管线开发顺利，多项里程碑将至

    　　1）RC148 1L sqNSCLC 全球III 期预计年内启动，海外实体瘤I 期临床即将开展；国内1L sqNSCLC III 期在4M26 FPI，1L CRC II/III 期于5M26 FPI，后续有望探索nsqNSCLC 等适应症，并在年内启动多项Temab-A 联合治疗II 期研究；2）泰它西普全球MG III 期有望2H26 完成入组、1H27 数据读出，国内有望年内开启MN、自身免疫性脑炎、小儿狼疮、小儿IgAN 的III 期临床；3）RC278 等有望年内读出多项早期数据。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司销售增势稳固，管线开发有序推进，我们维持公司26-28 年归母净利润为42.4/4.7/11.0 亿元，维持7.0%的WACC 和2.5%的永续增长率，我们维持基于DCF 的A 股的目标价为158.75 元，维持A/H 溢价为25.5%，维持H 股目标价为143.74 港币，维持A 股和H 股“买入”评级。

    　　风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。