事件点评：2023 年4 月25 日，公司发布2023 年第一季度报告，第一季度实现营业收入30,707.64 万元，较上年同期增长33.89%，实现归属于上市公司股东净利润4,941.68 万元，同比增长23.05%，第一季度公司实现芯片销量29,023.08 万颗，同比增长53.77%。2023 年4 月14 日公司发布2022 年年报，2022 年度，公司实现营业收入107,990.10 万元，较上年同期下降3.88%；归属于母公司所有者的净利润14,089.70 万元，较上年同期下降38.57%。

    白牌市场逐步回暖，TWS 耳机市场全球渗透率还有空间：公司自成立以来始终专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC 芯片，根据公司招股说明书的介绍，公司主要通过下游经销商（方案开发类经销商和电子元器件分销商）、板卡厂、OEM/ODM 厂商进入终端客户的供应体系，公司应用于终端白牌厂商的芯片销售收入占各期主营业务收入比例达到90%以上。因此，报告期内，公司无线音频SoC芯片的终端客户主要为白牌厂商。据潮电智库统计， 2022 年亚太地区特别是印度市场的TWS 耳机市场增长，表明TWS 耳机市场渗透率仍有较大提升空间，后续随着拉丁美洲和东南亚的新兴市场的加入，并结合消费降级和品牌下沉效应，中低端耳机市场未来发展值得期待。根据公司2022 年年报显示，2022 年4 季度，公司实现营收3.04 亿元，环比增长29.45%，同比增长6.58%，在全球消费不景气的大背景下，表现亮眼，我们认为主要得益于两个原因：1、白牌市场具备高性价比，终端产品售价整体不高，主要是伴随着产品性价比与产品形态全球范围内普及程度的持续提升而不断提高渗透率，白牌赛道仍有渗透率提升的空间；2、白牌市场呈现市场快速增长、下游终端客户需求多样的特点。公司聚焦于开发通用型芯片并提供底层的软件开发工具，经销商可以根据下游不同终端客户的差异化软件定制需求进行二次开发，而且公司产品售价较低，整体具备较强的竞争优势。

    多维扩张产品线，成长逻辑清晰： 从公司目前的布局来看，我们认为公司未来的成长路径清晰，具体主要集中在几个方向：1、传统白牌市场有份额持续提升的空间。据潮电智库统计，2022 年，十大TWS 蓝牙主控芯片厂商共占有TWS 芯片的市场份额达95%以上，其中，中科蓝讯以20%的市占率名列第二。公司自成立即采用RISC-V 指令集架构作为技术开发路线研发、设计芯片，自主研发的RISC-VSoC 芯片内核，成本有持续优化的空间，对应的产品性价比优势也会持续加大，白牌市场有望份额持续提升；2、向品牌突围。公司不断提高研发水平，在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好地满足智能蓝牙应用，更好地适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。截至目前，公司产品已进入TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、科大讯飞、夏新、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声Monster、Sudio 等终端品牌供应体系；3、新产品方向突破。公司牢牢把握市场态势，在夯实现有TWS、非TWS 蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道，培育潜力市场，扩大下游新的应用场景。以公司2022 年年报为例，目前公司部分芯片产品已应用至智能手表、智能车载支架等物联网产品中， 逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT 芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。

    在公司细分子领域中的其他芯片主要包含数字音频芯片、无线麦克风芯片和智能穿戴芯片等，2022 年实现10,163.37 万颗的销量，同比增长138.70%，代表着公司新业务快速扩张。

    投资建议：我们预测公司2023 年至2025 年分别实现营收14.13 亿元、18.50 亿元、25.14 亿元，同比增速分别为30.9%、30.9%、35.9%，分别实现归母净利润2.43亿元、3.35 亿元、4.87 亿元，同比增速分别为72.6%、37.6%、45.4%，对应的PE 分别为34.3 倍、24.9 倍、17.1 倍。考虑到公司还处在快速扩张期，多线条业务都在并行推进，首次覆盖，给予买入-A 建议。

    风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险。