投资要点

    公告：公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入6.53 亿元，同比上升20.51%；归母净利润1.12 亿元，同比增长20.38%。其中第二季度营业收入3.46 亿元，同比上升10.69%；归母净利润0.63 亿元，同比增加18.36%。

    无线音频市场复苏，业绩快速增长。公司上半年营业收入6.53 亿元，同比增长20.51%，无线音频芯片销量6.12 亿颗，同比增长38.25%，主要得益于国内外无线音频市场复苏，特别是印度、非洲和中东市场有较快的增长。同时，公司讯龙二代和三代产品持续放量，向品牌市场渗透。具体来看，蓝牙耳机芯片实现营收3.97 亿元；蓝牙音箱芯片实现营收1.49 亿元；数字音频芯片实现营收0.38 亿元；智能穿戴芯片实现营收0.28 亿元；其他芯片实现收入0.32 亿元。Q2 单季度收入3.46 亿元，同比上升10.69%，环比提升12.68%。

    产品结构升级叠加成本改善，盈利能力快速回升。公司上半年毛利率22.10%，同比上升0.39pct，其中Q2 单季度毛利率24.34%，同比上升2.51pct，环比提高4.76pct，主要得益于产品结构的升级，讯龙二代和三代占比快速提升，同时上半年成本端晶圆代工和封测端价格降低。费用方面，上半年销售费率同比变化不大，管理费率同比下降0.33pct，研发费率同比增加6.32pct，研发费用快速增长主要因为研发投入加大，研发人员数量大幅增长，上半年末研发人员达到188 人，比去年同期增长65%，同时新案子增加，光罩费用同比有大幅增长。单二季度销售、管理、研发费率分别同比变化+0.11、-0.04、+8.32pct。Q2 末存货6.67 亿，有所上升，主要是备货增加所致。

    八大产品线丰富产品组合，突破一线品牌客户打开成长空间。印度、东南亚、拉美、非洲等新兴市场TWS 耳机、智能手表等渗透率仍有较大提升空间，公司基本盘稳固。公司目前逐步形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT 芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，同时，公司讯龙二代、三代产品逐渐放量，有望在一线品牌客户持续提升份额，打开成长空间。考虑到公司出货量和盈利能力均有较好的表现，我们适当上修此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.70、3.65、4.80亿元，对应当前股价（2023 年8 月24 日收盘价）PE 为29.5 倍、21.8 倍和16.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：消费需求低迷、技术升级不及预期、讯龙三代推广不及预期。