铂力特是国内金 属3D打印先行者与领头羊、是全产业链布局的稀缺龙头，有望从1 到100 迎来业绩高速增长期，首次覆盖给予“买入评级”。1）市场可能担心3D 打印行业应用空间有限，但我们认为，未来10 年或将是航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域技术加速迭代关键期，3D 打印作为颠覆性制造技术，有望加速渗透，助力制造业升级，市场空间有望持续打开。

    　　2）随着金属3D 打印迈向规模化交付新阶段，鉴于效率、成本等因素，行业或将向头部集中，铂力特有望充分受益。3）我们预计2023-2025 年公司收入为14.37/21.43/30.88 亿，CAGR 为46.6%，归母净利润为2.64/4.65/7.1亿元，CAGR 为64%，对应PE 为76/43/28 倍，给予“买入”评级。

    　　复盘过去，量变到质变，3D 打印或已走过从0 到1 阶段：1）3D 打印相比传统加工工艺具有较大优势：能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短产品研发周期，材料利用率高达95%，远超航空锻造的15-25%。2）我国3D 打印规模增速高于全球：2019-2022 年我国3D 打印市场规模自158 亿增至320 亿，CAGR 为26.5%（高于全球11.6pct）。3）据李方正等《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027 年我国3D 打印市场规模有望从400 亿增长至1000 亿，达到2022 年市场规模的3 倍以上。

    　　展望未来，军民共进，金属3D 打印行业天花板有望持续打开：1）航空航天景气上行，带动装备旺盛需求：我们认为，未来10 年或是我国军用飞机升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业航天蓬勃发展的时期。2）卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快速迭代，金属3D 打印渗透率或持续提升：3D 打印在运载火箭的应用呈现“零部件→发动机→整机”的趋势，Relativity Space 发射的Terran 1 火箭85%零部件由3D 打印制造，其计划2024 年发射的Terran R 有望95%使用3D 打印零部件；而GE 数据显示，3D 打印零件有望占航空发动机的50%；据铂力特公告，未来金属3D 打印有望对锻铸件实现20-30%的技术替代。3）民用市场空间广阔：金属3D 打印亦可应用于消费电子、医疗、汽车等领域。

    　　聚焦金属3D 打印，全产业链布局助力公司业绩高增长：1）公司成立于2011年，2016-2022 年铂力特营收从1.66 亿增至9.18 亿，增长5.5 倍，CAGR为32.9%；剔除股份支付影响，归母净利润从3133 万增至2.42 亿，CAGR达40.6%。2）我们认为，除了行业景气上行外，公司持续高成长的关键在于坚持全产业链布局与技术驱动：从原材料、自研设备到定制化服务等全产业链布局，持续推出自研产品，2016-2022 年公司代理EOS 设备营收占比自14%降为0，而自研设备占比自27.3%提至42.7%（+15.4pct）。3）经营效率持续提升：2020 年推出限制性股票激励计划，2019-2022 年公司三项费率（剔除股份支付影响）自17.8%降至15%（-2.8pct）。

    　　持续加强产能建设，三大业务持续共振，有望迎来新一轮高成长：我们判断，公司成长新动能：1）新产能释放：2019-2023 年公司先后三次扩产，拟投入51.1 亿元用于金属增材制造智能工厂等产能扩充建设项目，我们预计2023 年起公司或将进入产能释放高峰期。2）跟研型号有望陆续进入批产阶段：据公司公告，截至2023 年4 月18 日，公司在手订单合计3.67 亿元，跟研型号装备包括飞机、发动机和航天飞行器，共涉及447 种零部件，其中部分民用装备亦有望在2025-2028 年进入批产。3）增资正时精控，加强关键零部件自主可控：2021 年公司增资正时精控，持股15%并与之合作，我们认为，这将有利于未来批产设备技术升级，且有利于控制扫描振镜成本。

    　　风险提示：下游客户较为集中的风险；增材制造装备核心器件依赖进口的风险；收入季节性波动风险；拟定增项目进展不及预期的风险