公司发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润7.42 亿/0.38 亿/0.14 亿元，同比+42.5%/扭亏/扭亏，公司生产经营规模扩大，持续开拓新市场和新领域，3D 打印产品与设备营收均实现增长；Q3 单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.03 亿/0.21 亿/0.14 亿元，同比+24.3%/+23.3%/+58.7%。考虑到公司可能受到订单延后和收入确认节奏阶段性变化的影响，我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测分别为1.46/2.54/3.94 元（前值为1.47/2.55/3.91 元）。考虑到公司所处行业的超高景气和业务的高成长性，进入四季度估值向2024 年切换，参考可比公司华曙高科、航发动力后给予公司2024 年53 倍PE，对应目标价135 元。维持“买入”评级。

    营收持续增长，盈利能力短期承压。公司2023Q3 实现营收3.03 亿元，同比+24.3%，增速环比-39.2pcts，公司营收仍然保持增长，但可能受到打印服务业务订单延后和收入确认节奏的阶段性变化，以及2022 年同期基数较高（22Q3营收2.44 亿元，同比+155.7%）的影响，公司Q3 营收的同比增速放缓。考虑到军品收入确认集中于Q4，预计Q4 营收的同比增速将有所提升。盈利能力方面，2023 年前三季度公司毛利率为46.7%，同比-6.7pcts，净利率为5.2%，同比转正；Q3 单季度毛利率为44.6%，同比-12.7pcts，净利率为6.9%，同比-0.1pct。我们认为毛利率的下滑与公司收入结构的变化相关，或由于公司Q3高毛利率的打印服务和航空航天板块收入占比下降导致盈利能力短期承压，考虑到Q4 是航空航天打印件集中交付的时间点，预计Q4 公司盈利能力有望逐步恢复。

    持续加码研发投入，经营规模不断扩大。公司前三季度研发投入为1.36 亿元，同比+26.3%，公司持续保持高研发投入以巩固核心竞争力。前三季度期间费用率为44.12%，同比-18.4pcts，其中管理费用率为15.80%，同比-16.6pcts，主要系股份支付费用同比大幅下滑所致。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额-2.63 亿元，较上年同期净流出增加1.29 亿元，主要系公司经营规模扩大，购买设备配件、生产材料及支付职工薪酬增加较多以及代缴股权激励个税所致。

    截至三季度末，公司存货为5.83 亿元，较年初增长4435 万元，存货周转天数为416.28 天，仍维持高位。

    风险因素：技术渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；下游航空航天需求不及预期；公司研发进度不及预期；公司项目扩产进度不及预期；海外市场开拓不及预期；行业出现变革性技术。

    盈利预测、估值与评级：金属增材制造产业发展大趋势不变，伴随着设备核心零部件和原材料国产化替代、以及大尺寸多激光带来的降本增效持续兑现，除军用领域外，以SLM（激光选区熔融）为代表的金属3D 打印工艺正在消费电子、汽车零部件、鞋模等多个领域持续渗透应用，公司作为我国金属增材制造路线的产业先驱，深耕金属增材制造路线，技术积淀+全产业链布局将充分享受行业红利。短期增速放缓不改长期向好趋势，我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测分别为1.46/2.54/3.94 元（前值为1.47/2.55/3.91 元）。考虑到公司所处行业的超高景气和业务的高成长性，进入四季度估值向2024 年切换，参考可比公司华曙高科、航发动力2024 年Wind 一致预期均值为57 倍，基于审慎性原则，给予公司2024 年53 倍PE，对应目标价135 元。维持“买入”评级。