铂力特发布年报，2025 年实现营收18.52 亿元（yoy+39.69%），归母净利2.04 亿元（yoy+95.14%）。其中Q4 实现营收6.91 亿元（yoy+29.60%，qoq+39.93%），归母净利4804.58 万元（yoy-17.05%，qoq-39.52%）。

    　　业绩符合公司前次业绩预告指引（25 年2.09 亿元归母净利润），我们看好公司民品领域渗透率持续提升，叠加军工新一轮需求落地后，公司有望实现长期高成长，维持“买入”评级。

    　　3D 打印多产品收入大幅增长，工业领域表现亮眼分产品来看，公司2025 年：1） 3D 打印定制化产品收入10.52 亿元，同比+52.63%，毛利率为32.51%，同比-0.65pcts；2）3D 打印设备、配件及技术服务收入6.86 亿元，同比+25.80%，毛利率为44.67%，同比+0.47pcts；3）3D 打印原材料收入1.13 亿元，同比+24.80%，毛利率为44.07%，同比+14.85pcts。分领域来看，公司：1）航空航天领域收入8.83 亿元，同比+8.44%，毛利率为45.22%，同比+5.25pcts；2）工业领域收入8.94 亿元，同比+97.67%，毛利率为30.16%，同比-3.84pcts，工业领域收入大幅增长。

    　　公司在多个民用领域实现了从0 到1 的突破和从1 到N 的放量25 年公司工业领域收入首次超过航空航天领域，标志着公司成长逻辑正从单一的军工驱动向“军民双轮驱动”的格局转变；1）3C 消费电子：继荣耀Magic V2 后，公司再次赋能OPPO Find N5 旗舰手机的铰链零部件，实现了第二个大规模量产应用案例；2） 人形机器人：公司与优必选科技达成合作，为其提供全流程金属增材制造解决方案；3）汽车制造：公司向比亚迪仰望U9 交付了20 套卡钳，并参与其高性能车身结构的3D 打印制造。为应对持续增长的订单需求，公司产能布局稳步推进，25 年末固定资产同比增长56.71%至23.43 亿元。金属增材制造产业创新能力建设项目（三期）和大规模智能生产基地（四期）按计划建设，部分厂房已竣工并投入使用。

    　　26Q1 公司实现扭亏为盈

    　　公司同步发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入3.26 亿元，同比+43.57%，公司盈利能力迎来重要拐点，26Q1 实现归母净利润1678 万元，去年同期为亏损1495 万元；扣非归母净利润6.10 万元，去年同期为亏损2,702 万元，核心业务在第一季度实现盈利。公司实现扭亏为盈，主要驱动力来自规模效应下的费用率优化，26Q1 毛利率为37.30%，同比+0.40pcts，26Q1 研发费用同比降幅达20.23%，管理费用同比上升6.60%，但低于营收增速（43.57%），整体费用率得到有效控制。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润为3.05/4.09/5.49 亿元（26-27 年较前值分别调整-18.39%/-19.24%）。下调盈利预测主要考虑到公司军品业务需求或短期延后。可比公司Wind 一致预期2026 年PE 均值为114 倍，考虑到可比公司中，华曙高科与铂力特虽同为3D 打印设备核心制造商，可比性强，但华曙高科部分民用领域仍在放量初期，业绩基数低造成PE 估值过高，铂力特作为军用3D 打印领域的长期龙头企业，成熟产品已批产放量多年，因此给予铂力特一定估值折价，给予公司26 年85 倍PE 估值，估值上调主因可比公司估值提升以及我们看好公司3D 打印技术在人形机器人、商业航天等新兴民用领域的长期拓展，给予目标价94.35 元（前值88.40 元，对应65 倍26 年PE）。

    　　风险提示：下游客户领域较为集中；增材制造装备关键核心器件依赖进口。