事件：3 月27 日，公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入5.76亿元，同比下降27.03%；归母净利润1.00 亿元，同比下降13.39%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比下降11.57%。4Q23，公司实现营业收入2.25 亿元，同比下降24.50%；归母净利润0.77 亿元，同比增长69.81%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长65.55%。

    主业短期承压，一次性增补增厚业绩：受下游客户资金链吃紧影响，部分应收账款账龄跨期，坏账准备与信用减值损失计提增加，业绩受到影响，若老项目回款改善，后续有望冲回。四季度，公司业绩同比改善明显，主要受益于老港项目一次性确认增补收入1.43 亿元。污泥处置项目中，泰和污水处理厂扩建工程正在实施，广州大观BOT 项目稳定运营中，深圳福永项目已完成竣工验收。另外，公司上海、广东、山东、江苏等地区其他项目均按计划实施。

    核心装备工业领域应用值期待：2022-2023 年，在煤化工领域，公司实施的5 个气化细渣脱水干化项目已实现残碳充分利用，解决高温气化灰渣脱水干化与资源化利用难题，提高水资源回用率15-20%；在锂电领域，公司承接的三元正极材料脱水干化示范、量产项目完成竣工验收，具备流程短、温度低、封闭负压等优势，保证处理物料的品质，具备良好的竞争优势。

    多点布局，推动节能低碳转型：公司开发的高温水源热泵技术装备，已在多个污泥脱水干化项目中成功实现应用，并开拓合同能源管理服务模式，提升公司在节能低碳高端装备领域的竞争力。在双碳服务领域，2023 年公司实现营业收入约1000 万元，截至2023 年底，控股子公司捷碳科技已设立五家分支机构，在手项目达52 个，储备丰富。2023 年，公司设立氢能事业部并投资铂陆新能源，持续发力金属储氢和有机溶液储氢领域，并与公司现有节能低碳技术装备深度耦合，充分挖掘相关应用场景。

    投资建议：一次性增补收入确认缓解业绩压力；工业端应用场景不断开拓，核心设备具备良好竞争优势；多点布局节能降碳领域，高温水源热泵、双碳综合服务等有望贡献新的利润增长点。结合公司经营情况，调整盈利预测，预计24/25年EPS 分别为0.48/0.59 元/股（前值0.52/0.69/元/股），新增26 年EPS 为0.69 元/股，对应2024 年3 月27 日收盘价PE 分别为22/18/15 倍。考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期，具备良好的成长性，维持2024 年24.0 倍PE，目标价11.52 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。