1Q23 年收入同比增长29%

    　　公司公告1Q23 营业收入2.1 亿元（+29% yoy）、归母净利0.3 亿元（1Q2235 万元）、扣非净利0.3 亿元（1Q22 亏损536 万元），收入上升主因核心品种销量增加及CDMO 快速增长，利润端增长主因收入上升及费用优化。我们预计公司2023-25 年归母净利0.6/0.8/1.0 亿元，参考生物类似药Biotech可比公司市值均值166.4 亿元，我们给予公司23 年目标市值141.4 亿元（前值126 亿元），考虑TNF-α 市场竞争加剧给予一定折价，目标价22.92 元（前值20.42 元），维持“增持”评级。

    　　益赛普：预充剂型上市，收入重回增长轨道

    　　益赛普1Q23 收入同比+9.5%，我们预计1Q 收入在1.3 亿元，全年有望10~20%增长：1）疫情影响消退，营销恢复常态；2）预充水针已于3M23获批上市，挂网进度跟进中，有望提升患者依从性；3）3M22 益赛普以单支127 元（降幅约60%）拟备选进入广东联盟集采（盟采地区销量占比不足10%，获得预采量70%），2023 逐步执行，预计对ASP 影响有限；公司将积极争取增量市场并通过产能优势应对潜在国采；4）积极推进县域下沉，未来伴随重磅循证成果落地有望加大中医科推广力度，拓展增量市场。

    　　赛普汀、健尼哌、CDMO 业务1Q23 延续高增速

    　　1）赛普汀：我们预计1Q23 收入0.5 亿元，同比+46% yoy。我们预计全年有望增长超50%：22 年新增覆盖710 家医院至超1300 家，CSCO 指南推荐乳腺癌晚期一线治疗，1M23 国谈续约成功且解除联用报销限制，后续期待新辅拓展（2024~25E）。2）健尼哌：1Q23 收入同比增长20% yoy，全年有望实现40~50%增长；3）CDMO：我们预计1Q23 收入超0.2 亿元（+623% yoy），晟国中试GMP 生产基地有望6M23 正式投产（新增5 条中试原液产线），有望解除中试产能瓶颈，进一步推动CDMO 业务增长。

    　　研发管线：授权肿瘤/眼科管线，战略聚焦自免1）4M23 公司拟将肿瘤及眼科在研管线在中国大陆及美国的开发权益许可给沈阳三生，对价为4.2 亿首付款及商业化分成（净销售额15%）；同时拟将CD20 单抗的知识产权转让至沈阳三生，技术转让费9930 万。我们预计此举有望进一步优化研发资源配置，加强自免赛道聚焦。2）核心自免管线进展均居国产第一梯队，临床推进边际提速，4M23 IL-17A 完成III 期入组、IL-4R 鼻窦炎IND 获批，未来有望密集提交IL-17A（2024E）、IL-1β（2025E）、IL-4R（2026E）、IL-5（2026E）NDA。3）1Q23 公司研发/销售/管理费率分别为29%/26%/7%，同比-11/-6/-8pct，净利率提升至16.2%。

    　　风险提示：益赛普降价风险，在研产品失败风险，商业化风险。