1H23 收入同比增长40%，利润端大幅盈利

    公司公告1H23 营业收入4.8 亿元（+40% yoy）、归母净利0.9 亿元（1H22亏损718 万元）、扣非净利0.8 亿元（1H22 亏损0.3 亿元），其中2Q23 收入、归母净利、扣非净利同比+50/912/334%；收入增长主因核心品种销量增加及1H22 低基数，利润端增长主因收入上升及费用优化。不考虑管线授权首付款，我们预计公司2023-25 年归母净利1.0/1.2/1.4 亿元，参考生物类似药Biotech 可比公司市值均值138.1 亿元，我们给予公司23 年目标市值151.9 亿元（前值141.4 亿元），考虑核心业务快速增长及创新研发持续兑现给予一定溢价，目标价24.63 元（前值22.92 元），维持“增持”评级。

    益赛普：预充剂型上市，渠道持续下沉，收入恢复较快增长益赛普1H23 收入3 亿元（+25% yoy），我们预计2Q 收入同比增长~50%，主因同期低基数，全年有望10~20%增长：1）疫情影响消退，营销及诊疗修复带动销量增长；2）预充水针已于3M23 获批上市，有望提升患者依从性；3）3M22 益赛普以单支127 元（降幅约60%）拟备选进入广东联盟集采（盟采地区销量占比不足10%，获得预采量70%），2023 逐步执行，预计对ASP 影响可控；公司将积极争取增量市场并通过产能优势应对潜在国采；4）积极推进县域下沉，未来伴随重磅循证成果落地有望加大中医科推广力度，拓展增量市场。

    赛普汀、健尼哌、CDMO 业务延续高增长

    1）赛普汀：我们预计1H23 收入1.1 亿元，同比+61%。我们预计全年有望增长超50%：23 年覆盖医院持续增长至超1300 家，CSCO 指南推荐乳腺癌晚期一线治疗，1M23 国谈续约成功且解除联用报销限制。2）健尼哌：

    1H23 收入同比增长34% yoy，全年有望实现30~40%增长；3）CDMO：

    我们预计1H23 收入同比增长192%，客户范围持续扩大。

    研发管线稳步推进，盈利能力显著提升

    公司管线聚焦核心自免靶点，进展居国产第一梯队，临床推进边际提速；1）4M23 IL-17A 完成III 期入组，4Q23 有望读出主要终点数据；2）IL-4R AD适应症II 期达到主要终点，鼻窦炎获批临床；3）7M23 IL-5 完成II 期入组；4）IL-1β的Ib/II 期达到主要终点；4）IL-33 IND 获受理。2024 年起有望逐步提交IL-17A（2024E）、IL-1β（2025E）、IL-4R（2026E）、IL-5（2026E）NDA 。1H23 公司研发/ 销售/ 管理费率分别为27%/26%/7% ， 同比-16/-8/-6pct，净利率升至18.7%，考虑研发节奏，2H23 研发费率有望提升。

    风险提示：益赛普降价风险，在研产品失败风险，商业化风险。