本报告导读：

    公司发布2024 年一季报，业绩超预期，核心产品快速放量，降本增效效果明显，预计全年收入和利润有望稳健增长；在研管线稳步推进，未来有望贡献业绩增量。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布2024 年一季报，营收2.67 亿元(+28.7%)，归母净利润0.91 亿元(+171.9%)，业绩超预期。高增长主要得益于：

    ①23Q1 同期低基数；②核心产品收入快速提升；③费用控制能力提升，研发投入费用化减少。维持2024-26 年预测EPS 0.49/0.50/0.54元，根据DCF 估值法，给予目标价30.96 元，维持“增持”评级。

    益赛普大幅增长，赛普汀、健尼哌持续高增长。分产品看：（1）益赛普收入增长25.72%，尽管在降价的压力下仍然保持高增长，预计主要是由于：①23Q1 低基数；②集采扩面后销量提升、弥补价格下滑影响；③新预充针剂型23Q2 上市带来一定增量。（2）赛普汀收入+60.14%，预计主要是由于①23Q1 低基数；②市场渗透率提升。（3）健尼哌收入+90.8%，高增长主要由于低基数效应。预计2024 年赛普汀、健尼哌仍有望维持高增速，益赛普尽管有降价扰动但渗透率有望进一步提升收入有望保持稳定。叠加24 年相应授权收入的确认，预计全年收入仍有望维持稳健增长。

    费用控制提升，盈利能力持续优化。24Q1 持续降本增效，期间费用率显著下滑，其中：销售费用率19.3%(-6.5pct)，管理费用率6.3%(-0.6pct)；研发费用率19.9%（-9.1pct），预计主要是由于24Q1 多管线进入III 期，研发投入资本化增多；全年研发投入预计仍保持较高水平。预计后续期间费用率整体有望保持稳定。

    在研管线稳步推进，IL-17 预计2024 年内递交NDA。四款核心产品IL-17、IL-1β、IL-4R、IL-5 预计将依次在2024-27 年递交首个适应症NDA。在研管线稳步推进，期待核心产品商业化。

    风险提示：研发失败风险、销售不及预期风险、竞争格局恶化风险