SSGJ-707 全球化价值加速兑现，权益价值持续释放。母公司三生制药与辉瑞就SSGJ-707 达成的全球授权合作落地后，项目临床开发全面提速，辉瑞已启动覆盖NSCLC、结直肠癌、SCLC 等多项实体瘤的全球多中心临床，含多个一线III 期注册研究。学术价值持续验证：2026 年AACR 显示其对VEGF 结合亲和力优于贝伐珠单抗及竞品；即将在ASCO 披露单药一线PD-L1+NSCLC 及联合化疗一线复发子宫内膜癌数据。依托辉瑞作为MNC 的临床体系，707 海外开发节奏有望持续超预期，三生国健享有该项目30%权益，其价值将伴随授权相关收入的确认持续兑现。

    　　自免业务龙头地位稳固，商业化管线接续发力，基本面持续向好。公司作为国内自免领域龙头企业，2025 年公司实现营业总收入41.99 亿元，同比增长251.81%；归母净利润28.99 亿元，同比增长311.49%，其中医药制造创收9.12 亿元，同比下滑8.01%，面对益赛普集采扩面的不利影响，公司通过积极循证学证据积累，持续推进市场中度下沉策略，实现收入规模保持基本平稳，基本度过业绩承压期，展望中期维度，自免核心管线商业化进程持续提速：IL-17A 单抗（安沐奇塔单抗） 已于2026 年2 月获批上市，用于中重度斑块状银屑病，正式开启商业化放量；IL-1β单抗急性痛风性关节炎NDA 于2025 年6 月获受理，国内痛风患者基数庞大，预计2030 年药物市场将达到108 亿元人民币，上市后有望快速放量；IL-4Rα单抗成人中重度特应性皮炎NDA于2026 年2 月获受理；IL-5 单抗处于临床中后期阶段。产品的陆续上市将为公司带来持续业绩增量。

    　　增量早研管线推进提速，中美双报潜力十足。公司自免领域早研管线全面布局，多个项目实现中美双报。其中626（BDCA2 单抗）已获中美临床批准，中国Ia 期及SLE适应症Ib 期研究入组完成；627（TL1A 单抗）获中美批准，国内I 期入组完成并已启动II 期。目前创新项目中已有多个进入IND 或临床前关键研究阶段，其中包括：重组抗OX40L/IL-31RA 双特异性抗体注射液（研发代码：716）、CD3/ CD19/ BCMA人源化三特异性抗体（研发代码：717）、重组抗TL1A/IL-23 双特异性抗体注射液（研发代码：718）、IL-4R/ TSLP 双特异性抗体吸入剂（研发代码：719）、IL-23R 口服多肽（研发代码：629）等。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028 年公司实现营业收入19.05、24.71、30.79亿元，实现归母净利润6.23、8.59、10.44 亿元，前值2026-2027 年收入15.66/19.41亿元，归母净利润3.33/4.16 亿元，调整主要系加入对外授权相关收入，公司作为国内自免领域龙头公司，研发能力雄厚，下一梯队临床管线即将进入商业化，基本面顺利推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险