公司是国内燃料电池领跑者，具备行业龙头潜质。短期看掌握优质客户资源占据市场先机，长期看先发优势带来的规模效应有效提质降本。我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.80/1.26/1.70 元（假设发行后总股本为7552 万股），二级市场的合理市值区间为36.1-46.3 亿元，对应合理每股价值区间为47.75-61.36 元。取估值中枢54.56 元，对应2019-2021 年68/43/32 倍PE。

    燃料电池头部企业，产学研结合典范。公司由清华大学孵化，自带科研基因，于2012 年成立，是国内燃料电池领跑者，2015 年在新三板挂牌上市。公司主营燃料电池系统，并布局整车、BOP 部件、电堆、储氢、制氢、加氢等产业链上下游，营造良好氢能生态推进商业化，并具备一体化开发能力，技术链协同效应促进产品加速迭代。公司业绩逐年攀升，动力系统占公司营收主导地位，是燃料电池纯正标的。

    燃料电池产业化渐进，由点及面辐射式发展。燃料电池汽车更适合长途重载场景，未来将与锂电池汽车并存发展。2019 年国内燃料电池逐渐升温，利好政策频出，产业化态势全球最佳。我国燃料电池自下而上发展，目前上游材料是卡位环节，我们认为率先自主突破的企业将掌握一定市场主动权；在燃料电池产业化催化下，具备下游优质客户资源的企业享受技术加速迭代和下游放量双重红利；未来短期内的燃料电池车增量大部分将从区位优、容量大地区产生，布局于此的企业可丰厚业绩，提前成长。

    具备技术和市场双重先发优势，蕴含龙头成长潜力。公司采取与行业相同的 “剥洋葱式”发展模式，与行业同步共振成长。公司精准布局高氢能禀赋、市场容量大地区，稳步推进扩张步伐。公司通过自主积累实现完善技术链布局，与丰田达成合作验证其全球竞争力。公司客户涵盖客车、专用车、乘用车多元领域，数量居行业第一；核心客户已开启燃料电池汽车商业化进程，客户资源数量和质量均优质；配套车型入选补贴目录数量居行业首位，商业化进程领先。短期看公司夺得市场先机，快速抢占市场份额；长期看公司先发优势带来的规模效应迅速降低产品成本，增加产品竞争力，具备行业龙头潜质。

    风险提示：燃料电池政策扶持力度不及预期，燃料电池汽车推广不及预期，燃料电池技术迭代不及预期，市场竞争加剧导致产能过剩，回款不及预期。

    投资建议：公司是国内燃料电池领跑者，发展模式与行业协同，精准布局区位优、容量大地区，短期看掌握优质客户资源占据市场先机，长期看先发优势带来的规模效应有效提质降本，具备行业龙头潜质。我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.80/1.26/1.70 元（假设发行后总股本为7552 万股）。综合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司在二级市场的合理市值区间为36.1-46.3 亿元，按发行后总股本7552 万股计算，对应合理每股价值区间为47.75-61.36 元。取估值中枢54.56 元，对应2019-2021 年68/43/32 倍PE。