公司2020H1 业绩受行业需求下降影响而出现暂时性波动，并未阻碍公司与丰田等整车厂合营公司落地、新一代自主产品落地等产业化进程推进。考虑公司业绩有明显季节性，70%以上收入在四季度确认，目前来看半年和前三个季度业绩对全年业绩指示作用不强，因此维持公司2020-2022 年营收预测为6.6/12.9/19.1 亿元，维持“增持”评级。

    　　2020H1 营收0.25 亿元，同比下降62.02%。公司2020H1 实现营收0.25 亿元，同比下滑62.02%，归母净利润/扣非归母净利润-0.64/-0.64 亿元，同比亏损扩大0.40/0.24 亿元。2020H1 国内燃料电池车由于疫情影响和政策落地节奏缓慢，2020H1 产量390 辆，同比分别下降66.5%。公司营收降幅与行业下游产量降幅基本一致，说明下游需求走弱是公司业绩下滑的主要因素之一。公司2020H1毛利率35.58%（+11.82pcts），相比于2019 全年45.12%水平有所降低，主要系公司大部分收入在四季度确认，而成本、费用等项则是全年相对均匀摊薄，因此上半年毛利率相对全年较低。

    　　研发费用、管理费用同比持平造成亏损，销售、财务费用率相对平稳。公司2020H1 期间费用共0.68 亿元，期间费用率为272%（+123pcts），其中研发/销售/财务/管理费用率分别为112%/26%/9%/130%（+69/-8/+4/+63pcts）。除了海珀尔出表的影响外，销售费用随着收入下降而下降，财务费用本身体量相对较小，因此对利润影响相对小。系研发/管理费用中职工薪酬、材料费用、折旧摊销等刚性项目占比超85%，因此研发和管理费用同比持平，进而导致报告期内亏损。

    　　与丰田等5 家整车厂成立合资，推出新一代自主50kW 燃料电池发动机。6 月8日，公司与丰田、广汽、东风、北汽、一汽签署合营合同成立联合燃料电池系统研发(北京)有限公司。该合营公司于8 月20 日正式成立，意味着公司“自主石墨板+合作金属板”的双技术布局进一步深化。8 月23 日，公司发布新一代自主化燃料电池发动机YHTG50，系在上一代YHTG40 基础上进行技术和设计优化，保持体积不变的前提下，实现功率提升10kW 至50kW。至此，公司产品覆盖40-120kW 范围，可满足不同客户需求，充分享受燃料电池产业化全面爆发红利。

    　　风险因素：燃料电池奖励政策落地不及预期，客户回款不及预期，燃料电池车销量不及预期。

    　　投资建议：公司2020H1 业绩受行业需求下降影响而出现暂时性波动，并未阻碍公司与丰田等整车厂合营公司落地、新一代自主产品落地等产业化进程推进。

    　　考虑公司业绩有明显季节性，70%以上收入在四季度确认，目前来看半年和前三个季度业绩对全年业绩指示作用不强，维持公司2020-2022 年营收预测为6.6/12.9/19.1 亿元和净利润预测为0.91/1.31/1.47 亿元，维持“增持”评级。