公司发布2020 年业绩快报，全年实现营收5.72 亿元（+3.37%），逆势增长，超市场预期。公司2020 年实现归母净利润/扣非归母净利润-0.25/-0.41 亿元（-138.97%/-188.87%），位于业绩预告区间中位，符合预期。短期看，今年冬奥会项目叠加重点示范城市布局有望快速提升公司份额；长期看，氢能赛道前景远大，公司技术领先、布局完善，预计将受益行业高增长红利，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　事项：公司2 月25 日晚发布2020 年业绩快报。对此，我们点评如下：

    　　公司2020 年未经审计营收5.72 亿元（+3.37%），逆势增长超预期。公司2020年未经审计营收5.72 亿元（+3.37% YoY），在2020 年疫情+政策延期落地导致行业销量同比-58%的情况下逆势增长，超市场预期。我们预计公司2020 年销量仅下滑不到20%（2019 年销量498 辆），此外，公司产品结构升级，从60kW 升级到80kW 为主，单机功率提升，单套价格提升。公司2020 年未审计归母净利润/扣非归母净利润-0.25/-0.41 亿元（-138.97%/-188.87%），位于业绩预告区间中位，符合预期。其中扣非归母净利润减少主要系谨慎性原则下增加个别客户的应收账款坏账准备；归母净利润减少系去年同期原控股子公司张家口海珀尔出表确认0.63 亿元投资收益以及计入当期损益的课题项目补贴减少。

    　　中石化2025 年拟投建1000 座加氢站，巨头发力利好行业。根据中国石化报2月19 日报道，中石化“十四五”期间将在氢能交通和氢基炼化两大领域推进氢能全产业链发展，拟规划1000 座加氢站/油氢混建站。首先，加氢站数量增加，将直接解决行业痛点，利好行业中长期发展。其次，如中石化的巨头入局，说明氢能确为未来方向，夯实赛道前景。最后，所规划的加氢站数量超预期，根据中国氢能联盟统计，目前国内加氢站保有量127 座，行业预期25 年1000 座，现在仅中石化一家规划已达1000 座，预计另外两家石化巨头也会继续跟进，氢能产业有望在“十四五”超预期。

    　　冬奥会+重点示范城市群，预计未来三年公司将进入发展正循环。根据2020 年9 月发布的《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，2020-2023 年为各入选城市群示范窗口期。由于2020 年政策落地推迟、示范城市群最终名单至今尚未落地，未来三年将成为燃料电池行业关键发展期。根据财联社报道，公司有望独供京张冬奥会氢能源车发动机，若落实，则将夯实公司2021 年业绩良好确定性。此外，公司重点布局了北京、河北（张家口牵头）、河南（郑州牵头）、上海、四川等重点城市群，有望在2022-2023 年接棒提供增量订单，延续增长态势，实现市场份额快速提升+规模化降本强化市场地位的正向循环。

    　　自主+合作双线并行，强化公司中长期竞争力。2020 年10 月《节能与新能源车技术路线图2.0》给出2025/2030-2035 年国内燃料电池车保有量为10/100 万的目标指引，主力车型也从易受政策调控的客车转向更市场化的重卡。公司具备“系统-电堆-膜电极”核心环节业务布局，其中公司自主国产化石墨堆，最新一代产品功率密度达4.0kW/L，寿命超1.5 万小时，达到国内领先、国际一流水平；并与丰田合作共同推进金属堆应用。完备技术路线储备有望强化长期竞争力，继续支撑公司在行业的领先地位。

    　　风险因素：冬奥会订单项目不及预期，燃料电池奖励政策落地不及预期，客户回款不及预期，燃料电池车销量不及预期。