公司近况

    公司与丰田汽车合资成立华丰燃料电池，双方各出资22.5 亿日元（折合人民币2.68 亿元），各持股50%，合资公司开展燃料电池生产及销售业务。

    评论

    丰田汽车为全球领先的FCV 生产厂商，燃料电池技术储备充沛。

    丰田汽车最早于1992 年开始研发燃料电池，先后推出多款燃料电池工程测试车与概念车，并于2014 年发布全球首辆燃料电池量产汽车Mirai，功率密度达3.5kW/L，续航里程650km。2020 年12月，丰田分布第二代Mirai，功率密度提升至5.4kW/L，续航里程850 公里。截至2020 年，丰田汽车拥有的燃料电池相关专利超6000个，Mirai 全球累计销量超10000 辆，为全球最大的燃料电池乘用车厂商。

    进一步深化合作，实现优势互补。2020 年6 月，亿华通与一汽/东风/广汽/北汽/丰田等五家公司成立“联合燃料电池系统研发（北京）有限公司”，基于Mirai 燃料电池系统，开发更大功率适用于商用车的燃料电池系统。而此次新成立的合资公司将负责生产该燃料电池系统，并计划于2023 年在北京投产系统及电堆产能。对亿华通而言，公司可吸收并优化丰田燃料电池的优秀技术；于丰田而言则可切入商用车领域并打开中国市场。

    北京河北有望入选燃料电池示范城市群，区位优势放量潜力高。

    2020 年9 月，五部委采用“以奖代补”的方式对燃料电池产业进行扶持，申报工作已于2020 年11 月截至，但目前城市群名单尚未公布。2020 年3 月，河北省发布《氢能产业重点谋划推进项目清单》，确定85 个重点推进项目，总投资超400 亿元，我们预计河北、北京均有望进入示范城市群。亿华通深耕北京-张家口区域，其系统总成研发位于北京，生产则位于张家口，公司有望持续受益于产业链集群与政策支持带来的区位优势。

    估值建议

    我们维持亿华通2020/2021/2022e -0.03/2.81/4.28 元eps，由于行业估值中枢下移，我们下调亿华通目标价20%至280 元，对应10x2022E EV/S，有24%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    行业处于早期，大规模商业化尚需时日；政策支持力度不及预期；行业竞争加剧。