事件：

    　　8 月30 日，公司发布2021 年半年度报告，报告期内实现营业收入1.18亿元，同比增长367.28%；实现归母净利润-0.17 亿元；实现扣非归母净利润-0.20 亿元，实现每股收益-0.25 元，同比每股增加0.95 元。

    　　投资要点：

    　　2021H1 公司实现营收1.18 亿元，同比增长367.28%；实现归母净利润-0.17 亿元，同比减亏0.46 亿元。Q2 实现营收1.08 亿元，同比增长约14.4 倍，环比增长约9.8 倍；实现归母净利润-0.01 亿元，同比减亏0.31 亿元，环比减亏0.15 亿元，业绩符合预期。公司上半年营收实现较大同比增幅，其主要原因在于我国氢燃料电池行业的高速发展及“以奖代补”政策的促进。公司上半年归母净利润大幅减亏，Q2 基本达到盈亏平衡，其主要原因为：1.2020H1 计提了申龙客车坏账损失；2.营收高速增长贡献经营利润。受补贴政策影响，公司营收呈季节性变化，Q1Q2 较为平淡，Q3Q4 放量显著，预计公司下半年营收仍将实现较高增速，归母净利润有望在规模效应的带动下扭亏为盈。截止2021H1，公司已签订合同但未实现确认的收入约2.99 亿元，其中2.91 亿元将于今年下半年确认。

    　　2021H1 公司整体毛利率为31.6%，同比下降3.94 个百分点，公司收入通常于下半年集中确认，导致中期毛利率与全年毛利率存在较大出入，不具备参考价值。受公司营收季节性变化影响，公司中期毛利率通常低于全年毛利率。我们认为，随着Q3Q4 收入集中确认，规模效应凸显，公司下半年毛利率将持续提升。

    　　氢燃料电池汽车对于改善能源结构、推动交通领域低碳转型至关重要，中央及地方政府纷纷出台鼓励政策大力扶持，公司作为国内燃料电池系统龙头制造商充分受益。随着国内疫情基本趋于稳定以及各地氢能产业政策的逐步落地，2021 年上半年燃料电池汽车产销分别完成632 辆和479 辆，同比分别增长43.6%和5.7%。根据对各地方政府出台的燃料电池汽车保有量及销量的指引统计，我们预计2023 年全国燃料电池汽车销量将达13502 辆，2025 年达到32733 辆，年复合增长率高达 94.5%。截至2021 年6 月底，根据工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，公司全国装配率约为18%，位居行业前列，此外公司拥有众多自主核心知识产权，产　　品性能及质量接近国际先进水平，是国内氢燃料电池系统厂商领头羊。我们认为公司将依托技术优势及布局优势引领氢燃料电池系统国产替代，充分受益行业需求高增红利。

    　　根据《张家口赛区冬奥会交通服务车辆能源保障加氢站规划》，冬奥会期间投运氢燃料电池汽车将达到2000 辆，公司燃料电池发动机系统有望批量供应。为面向2022 年北京-张家口冬奥会，公司承担了科技部“科技冬奥”重点专项中“氢能出行”关键技术研发和应用示范项目，目前公司各项测试项目按期顺利完成，未来有望批量供应2022 冬奥会期间投运的燃料电池汽车。

    　　盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司未来发展，预计公司2021 年-2023 年实现主营业务收入12.60 亿元、17.65 亿元、21.96 亿元，同比增速为120.18%、40.08%、24.41%；实现归母净利润1.49 亿元、2.15 亿元、2.76 亿元；对应EPS 为2.11元、3.05 元、3.91 元。

    　　风险提示：1）公司经营不及预期的风险；2）燃料电池行业政策推进不及预期；3）氢燃料电池技术升级和成本降低不及预期。