3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入3.74 亿元，同增189%；归母净利润-0.72 亿元；其中，3Q21 收入2.56 亿元，同增146%，环增138%，归母净利润-0.55 亿元，业绩符合预期。

    发展趋势

    首批燃料电池汽车示范城市群落地，氢能全产业链迎来快速发展期。2021年八月，京津冀、上海、广东城市群被批复为首批燃料电池汽车示范城市群。此次政策对氢气供应、终端汽车购置、燃料电池关键零部件给予补贴，强调核心零部件国产技术进步与中长途重卡领域的应用。截至目前，各示范城市群内省市大多已制定明确加氢站、燃料电池汽车等推广计划与目标，在奖励政策激励下，我们预计燃料电池汽车销量将稳步攀升。

    燃料电池系统龙头，受益于氢能政策与冬奥会需求，装机快速提升。1-3Q21 公司燃料电池系统装机量超24MW，行业市占率从2020 年的20%提升至1-3Q21 的28%，我们认为其主要受益于氢能示范城市群政策落地与北京冬奥会需求，北京与张家口地区燃料电池汽车销量提升。亿华通与福田、丰田共同为冬奥会提供部分燃料电池汽车，3Q 以来冬奥会部分订单落地提升公司销量增长。1-9M21 北京/张家口分别实现燃料电池汽车销售156/208 辆，亿华通配套率分别高达96%/34%，我们预计四季度冲量与冬奥会需求将进一步驱动公司系统销量。

    毛利率环比略降，三费控制良好，大幅计提减值损失影响利润。3Q21 公司毛利率29.5%，环比下降3.0ppt，同比下降6.8ppt，三项费用率在营收提升下实现快速下降，3Q21 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/10.8%/9.2%/ -1.0%。3Q21 公司计提上海申龙及中植淳安应收款项减值损失共6588 万元，拖累公司业绩。

    盈利预测与估值

    公司大幅计提资产减值损失，且预计未来仍有计提可能，我们下调2021/2022 年净利润-121%/-32%至-0.26/1.63 亿元。当前股价对应2022 年10.3x EV/S。我们下调公司目标价16.7%至300 元并维持跑赢行业评级，对应12.6x 2022 EV/S，较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    成本下降及燃料电池汽车销量不及预期，氢能政策规划落地不及预期。