事件描述

    　　亿华通2021 年实现营收6.29 亿元，同比增长9.97%；归母净利润-1.62 亿元（其中两项主要坏账减值损失1.62 亿元），亏损扩大，2020 年同期为-0.23 亿元；其中，2021 年Q4 实现营收2.56 亿元，同比降42.3%；归母净利润-0.91 亿元，2020 年Q4 为0.35 亿元。

    　　事件评论

    　　燃料电池系统销量增长带动收入提升。收入结构来看：1）燃料电池系统全年实现收入5.18亿元（占比82.3%），同比增长3.6%，燃料电池系统销量543 台，同比增长9.9%，收入增速较低因销售价格随成本降低而下降；2）零部件收入0.53 亿元，同比增长102.3%，主要原因在于根据客户的需求进行相应的配套收入有所增加；3）技术开发及服务收入0.27 亿元，同比减少17.9%，原因为公司受托进行定制开发的业务减少。销售价格来看，2021 年平均销售单价为8,843 元/kW，同比下降37.0%，相应原材料成本从2020 年的7,282 元/kW 下降至4,965 元/kW，同比下降31.8%，预计未来随着技术进步及扩大规模生产，成本将持续下降。影响2021 年利润核心在于公司大幅计提了申龙客车及中植汽车应收账款坏账准备，信用减值损失合计-1.73 亿元，2020 年为-0.94 亿元。

    　　毛利率有所下降，但较前三季度回升明显。2021 年公司综合毛利为37.9%，同比降5.78pct，其中：1）燃料电池系统毛利率同比降4.69pct 至40.4%，主因冬奥会要求采购丰田燃料电池电堆致成本上行，此外竞争带来销售定价有所下降也对毛利率有所影响；2）占比较小的零部件和技术开发及服务业务，因定制业务分别有所增多和减少，毛利率也所有波动，分别同比增加14.1pct 和同比减少19.7pct。燃料电池系统毛利率尽管全年同比有所下降，但较2021 年前三季度的30.8%有明显提升，未来若无制定使用丰田电堆要求，则系统毛利率将有所恢复。

    　　产品研发攻关推广期，费用投入持续提升。行业处于推广前期，公司相关产品也在持续研发推出，费用率相对较高，2021 年期间费用率同比提升9.26pct 至44.6%，其中：销售费用率9.90%，同比增3.11pct，主因1）业务推广及维护随销售规模同步增长；2）按销售收入计提质保金；3）扩充销售人员。管理及研发费用率同比提升7.50pct 至36.3%，主因1）引进专业管理人才；2）计提H 股上市费用；3）加大研发力度。财务费用率-1.63%，同比降1.35pct，募集资金带来利息收入增加及借款利息减少。

    　　现金流显著改善，港股若上市成功将提升资金实力。2021 年公司收现比为80%，显著高于2020/2019 年的34%/47%，回款显著改善；目前公司正在筹备在香港上市，募集资金用途包括开发下一代集成研发平台、为在研项目提供资金和进一步投资合资企业及联营公司，融资成功将显著提升公司的资金实力（合计计划支出超过4.4 亿元港币）。

    　　截至2021 年末，公司库存量395 台，为满足2022Q1 销售或售后而备货，为未来业绩提供支持。预计公司2022-2023 年收入分别为9.62 亿元和14.17 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、燃料电池汽车推广节奏低于预期；

    　　2、存货减值及应收账款坏账风险。