营收持续增长，坏账计提影响盈利水平。公司发布2021年年报，营业收入为6.29亿元，同比增长9.97%；归母净利润为-1.62亿元，亏损同比扩大618.91%；公司营收增长受益于氢燃料电池行业发展及冬奥会放量，我们认为公司2021年营收受到收入确认跨期的影响，实际营收要好于报表数据。净利润下降主要因为公司进一步加大了申龙客车及中植淳安应收款项坏账损失的计提比例至90%，同时计提了部分存货跌价损失。公司管理层增持公司股票，则充分彰显对公司发展前景的信心。

    技术持续迭代升级，项目拓展顺利。公司在2021年12月发布国内首个240kW型号燃料电池系统产品。公司在2021年末共有研发人员255人，占员工总数高达31.4%，且专注做氢燃料电池系统技术研发。2021年全国公告的搭载公司燃料电池系统的整车共81款，占比16%，位居行业前列。

    政策持续利好，公司发展迎新机遇。2021年京津冀、上海、广东及河北、河南先后获批开始燃料汽车示范运行。2022年川渝地区、湖北省有望启动示范运行。2022年发改委发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，提出到2025年燃料电池车辆保有量约5万辆。利好政策的密集出台，将持续促进公司未来市场增量。

    投资建议：随着第一、二批燃料电池示范城市群逐渐落地，燃料电池行业进入快速发展期。公司引领燃料电池核心零部件国产化率持续提升，经济性开始凸显，产业化提速。公司谨慎计提坏账，利空出尽轻装上阵。管理层增持彰显信心。我们认为公司即将进入快速成长期。预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.97/ 1.64/ 2.75亿元，YoY+160%/+69%/ +67%，EPS为1.36/ 2.30/ 3.85元，维持“买入”评级。

    风险提示：燃料电池产业政策不及预期；燃料电池汽车销量不及预期；燃料电池技术进步不及预期；氢能安全性风险；应收账款回款不及预期。