公司发布2022 年一季报，实现营收9,706 万元，同比+856%，符合预期。随着第一批3+2 燃料电池示范城市群落地，第二批示范城市群的申请有望启动，燃料电池市场规模有望扩大，行业进入快速发展期。燃料电池系统产销增速明显，公司产品持续全领域迭代。我们认为公司即将进入成长快车道。维持公司2022/2023/2024 年营收预测13.1/20.4/34.5 亿元，继续推荐。

    公司发布2022 年一季报，实现年营收9,706 万元，同比+856%。2022Q1 公司营收9,706 万元，同比+856%，环比-62.1%；归母净利润-2,347 万元，21Q4 为-9,117 万元，22Q1 为-1,558 万元；归母净利率24.2%，同比+129pcts，环比+11.4pcts；扣非归母净利润-2,563 万元，21Q4 为-9,550 万元，22Q1 为-1,593 万元。营业收入增加系燃料电池示范应用城市公布后订单增加，系历史上Q1 新高，超市场预期。

    2021 年毛利率、期间费用率下降。2022Q1 公司毛利率41.8%，同比+19.0pcts，环比-7.0pcts，主要系公司采取市场扩张战略合理降价。费用方面，2022Q1 公司期间费用率为80.4%，同比-259pcts；其中销售/研发/管理/财务费用率分别为13.9%/21.9%/44.1%/0.53%，同比-45.4/-67.7/-163/+16.6pcts。

    政策积极支持，行业产销增速明显。2022 年3 月23 日，国家发改委发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，顶层设计落地打开发展空间。京津冀、上海、广东、河南、河北入选第一批示范城市群，第二批示范城市群如川渝地区、湖北省有望启动，2025 年保有量目标有望夯实。2022 年一季度，燃料电池汽车行业产销分别完成856 辆和738 辆，同比分别增长7.2 倍和3.9倍，产销增速明显，全年产销有望冲击万辆。

    产品持续迭代，覆盖全面应用场景。公司产品迭代加速，性能和应用引领行业。

    公司现有产品稳定市场基本盘，产品质量功率密度、低温启动能力和系统峰值效率均处在世界领先水平。目前公司已形成40-150kW 的完善产品矩阵，覆盖轻卡、环卫车、客车、重卡等场景，其中搭载公司150kW 的大巴车在2022 年冬奥会和冬残奥会上圆满完成任务，体现公司过硬的产品品质。另外，高功率240kW 与新一代400kW 产品不断拓宽轨交、船舶等应用场景。

    风险因素：燃料电池汽车销量不及预期；公司技术升级不及预期；成本下降不及预期；政策落地进展不及预期；氢气降本不及预期。

    投资建议：公司发布2022 年一季度报，实现年营收9,706 万元，同比+856%，超预期。随着第一批3+2 燃料电池示范城市群落地，第二批示范城市群的申请有望启动，燃料电池市场规模有望扩大，行业进入快速发展期。2022 年一季度燃料电池系统产销增速明显，我们认为公司作为行业领跑者，即将进入成长快车道，静待后续逐季放量。维持公司2022/2023/2024 年营收预测13.1/20.4/34.5亿元，继续推荐。