2022 年及1Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年实现营业收入7.38 亿元，同比增长17%；归母净利润-1.66 亿元，扣非归母净利润-1.85 亿元。1Q23 实现营业收入0.48 亿元，同比下降50%，归母净利润-0.39 亿元，扣非归母净利润-0.43 亿元，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年全年上险量4782 辆，重卡车辆快速放量。据交强险数据，2022 年12 月中国燃料电池汽车上险量达1237 辆，其中河南延续11 月放量趋势，12 月销量达285 辆，广东、河北、湖北、山西销量也均超100 辆，多省市迎来年末放量。2022 年全年燃料电池汽车上险量达4782 辆，同比增长155%。从车辆类型看，根据交强险数据，2022 年燃料电池重卡销量2458辆，占比高达51%，环比2021 年提升ppt。我们认为燃料电池在重卡领域具备天然的优势，未来有望进一步放量渗透。

    　　燃料电池市占率行业第一，产品售价快速下滑影响营收增速。2022 年公司实现燃料电池系统销量1537 辆，同比增长183%。根据交强险数据，2022年公司燃料电池装机量104MW，行业市占率约22%，稳居行业首位。目前燃料电池成本与售价仍处于快速下行阶段，我们测算2022 年公司燃料电池系统销售均价4238 元/kw，同比2021 年下降52%，产品售价大幅下滑影响公司营收增速，但另一方面成本价格加速下行有助于加速终端应用平价，空间有望进一步打开。

    　　销售收入下滑费用率大幅提升，盈利能力维持稳定。公司1Q23 销售/管理/研发费用率分别为25.4%/122.4%/48.1%，分别环比变化+8.7ppt/+102.1ppt/+43.7ppt，主要因销售收入季节性环比大幅下降造成费用率提升。盈利能力方面，公司1Q23 销售毛利率34.9%，环比略降0.4ppt，因总营收规模较小费用率较高，净利润仍维持亏损。

    　　盈利预测与估值

    　　由于燃料电池系统价格快速下行，我们下调公司2023 年营收预期23%至11.1 亿元，引入2024 年营收19.15 亿元，同时下调2023 年净利润预期-269%至-1.65 亿元，同时引入2024 年净利润预期-0.66 亿元。当前股价对应2023/2024 年8.5x/5.0x P/S，因燃料电池行业发展仍较为快速，我们维持跑赢行业评级和100 元目标价，对应2023/2024 年10.6x/6.2x P/S，较当前股价有24.6%的上行空间。

    　　风险

    　　各地氢能政策推进不及预期，燃料电池汽车销量不及预期，行业竞争加剧盈利能力下滑。