事件描述

    　　亿华通发布2023 年业绩预告，预计实现营业收入7.40~8.20 亿元，同比增0.26%~11.1%；归母净利润-2.90~-2.10 亿元，同比降25.95%~73.93%；扣非归母净利润-3.40~-2.50 亿元，同比降35.3%~84.0%。其中四季度预计实现营收4.47~5.27 亿元，同比增28.5%~51.5%，归母净利润-9,695~-1,695 万元，增减变动比率为-34.9%~76.4%，扣非归母净利润-10,659~-1,659 万元，增减变动比率为-27.6%~80.1%。

    　　事件评论

    　　燃料电池行业处于商业化初期，经营业绩波动性较大。

    　　数量：根据中保信数据（注：来自上险数据，可能和公司披露值有差距），2023 年公司燃料电池系统装机165.7MW，同比增46.3%，市占率第一。2023 年增速略低，原因有：

    　　1）氢燃料电池车行业发展仍不成熟，较为依赖政府资金奖励，地方政府财政支出压力较大，导致推广进度受到一定影响；2）2022 年北京市因为冬奥会的应用场景需求放量较多，推测北京市场2023 年增长较弱。

    　　价格：公司收入增幅小于装机量增幅，判断单价进一步下滑。假设公司燃料电池系统收入降幅与总收入降幅一致，推测燃料电池系统销售单价降幅区间为24.1%~31.5%；随着燃料电池系统售价快速下降，其在公交车、商用车等应用场景或很快迎来转折。

    　　盈利：业绩下滑主因：1）成本端，2022 年下半年公司燃料电池系统二期项目投产，相关折旧成本提升有拖累。2）目前氢燃料电池行业处于推广前期，公司研发投入较高，2023年前三季度期间费用率同比提升39.62pct，其中管理及研发费用率提升38.30pct 至96.66%，是主要增量。3）此外公司基于谨慎性考虑加大计提了应收款项的预期信用风险损失，对业绩也有拖累，2023 年前三季度信用减值损失同比增加5,640.80 万元。

    　　示范城市群第一年度国补发放，公司现金流有望改善。测算从示范期开始至2023 年底，公司理论应获得国补金额为10.27 亿元，示范城市群以奖代补款项到位延后，导致公司客户回款整体较慢，2023 年前三季度公司收现比仅52.03%。截至2024 年1 月17 日，五大示范城市群中部分城市第一年度奖励资金累计公示7.72 亿元；其中公司重点布局的京津冀（2024/1/5 颁布政策）、河北（2023/12/6 颁布政策）示范城市群公示金额分别为3.50、1.46 亿元，预计2024 年国补资金发放至整车客户后（整车厂收到其客户或政府的补贴款后，才会给供应商付款），公司现金流有望改善。

    　　期待燃料电池车推广持续加速放量。2024 年 五大示范城市已经进入第三年示范推广期，预计在前两年示范期推广速度相对较慢的广东等市场将提速放量，北京地区燃料电池推广量也有望维持高增。未来来看，我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增：1）2023年燃料电池车中货车上险量占比已达79.1%（2022 年为71.7%），意味着经济性逐渐被市场接受；2）单车装机功率持续提升，产品性能持续提升。

    　　预计公司2023-2024 年收入分别为7.64 亿元和9.90 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术升级导致的产品迭代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。