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亿华通(688339)机构评级研报股票分析报告

 
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亿华通(688339):行业商业化初期业绩波动性较大 期待燃料电池车推广加速放量

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2024-05-05  查股网机构评级研报

事件描述

      2023 年亿华通实现营收8.01 亿元,同比增长8.48%;归母净利润-2.43 亿元,去年同期为-1.66亿元。2024Q1 公司实现营收0.13 亿元,同比减少72.83%;归母净利润-0.91 亿元,去年同期为-0.39 亿元,亏损有所扩大。

      事件评论

      产品仍处于快速迭代期,单价下行拖累收入提升幅度。

      2023 年公司燃料电池系统销售总功率189.4MW,同比增长17.3%(根据上险数据,公司市占率行业第一,为23.2%),增速略低原因有:1)燃料电池车行业发展仍不成熟,较为依赖政府资金奖励,地方政府财政支出压力较大,致推广进度受到一定影响;2)2022 年北京市因冬奥会的应用场景需求放量较多,北京市场2023 年增长较弱。

      公司收入增速与销售功率增速差距较大,因燃料电池系统处于快速迭代期,产品价格下降较多;此外各大整车厂及系统生产企业不断加大资源投入,市场竞争有所加剧。

      2023 年燃料电池系统平均售价为3,782 元/kW,2022 年全年平均售价为4,238 元/kW,单价降幅10.8%(原材料成本仅下降5.9%)。随着燃料电池系统售价的下降,其在公交车、商用车等应用场景或迎来转折。2024Q1 公司收入表现不佳,主要是行业处于产业化初期,Q1 为行业淡季,且季度间波动较大所致。

      毛利率下滑。2023 年公司综合毛利率为32.53%,同比降5.87pct;其中燃料电池系统毛利率为34.6%,同比降5.46pct,2022H2 燃料电池系统二期项目投产,2023 年产能利用率仅16.3%,导致单位折旧成本提升。随着规模效应释放,公司毛利率有修复空间。

      研发费用率提升及减值依旧拖累利润。2023 年公司研发费用率为17.6%,同比增3.88pct,主因行业推广前期公司研发投入较高,持续引进专业人才(研发人员增9.1%至346 人);2023 年资产减值损失0.63 亿元,信用减值损失0.99 亿元,主要是部分存货计提减值、基于谨慎性考虑加大应收款项减值计提比例(截至Q1 末应收账款余额为15.91 亿元)。

      示范城市群第一年度国补发放,公司现金流有望改善。测算至2023 年底,公司理论应获国补金额为10.27 亿元,示范城市群以奖代补款项到位延后,致公司2023 年收现比仅27.7%。截至2024 年4 月,五大示范城市群中部分城市第一年度奖励资金累计公示7.72亿元;其中公司重点布局的京津冀、河北示范城市群公示金额分别为3.50、1.46 亿元,预计2024 年国补资金发放至整车客户后,公司现金流有望改善。

      期待燃料电池车推广持续加速放量。2024 年五大示范城市进入第三年示范推广期,预计推广速度相对较慢的广东等市场将提速放量,北京地区推广量有望维持高增。未来来看,我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增:1)2023 年燃料电池车中货车上险量占比已达79.1%(2022 年为71.7%),意味着经济性逐渐被市场接受;2)单车装机功率持续提升,产品性能持续提升。此外公司成立广东子公司,开拓广东示范城市群市场。

      预计公司2024-2025 年收入分别为11.0 亿元和17.2 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、技术升级导致的产品迭代风险;2、存货减值及应收账款坏账风险。

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