集采执行前观望情绪影响经销商订货量，不改公司长期向好趋势公司1Q23 实现收入5213.3 万元（yoy-6.3%）、归母净亏损932.6 万元（1Q22归母净亏损16.1 万元）。公司1Q23 收入端同比略有下滑主因期内电生理联盟集采尚未执行，公司与各集采区域经销商仍在协商销售价格，相关经销商订货量减少，但终端手术量仍保持快速增长（我们推测1Q23 公司三维手术量同比增长30-40%）；考虑集采结果已于4M23 起陆续在各集采区域执行，我们看好经销商订货量持续恢复。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS为0.05/0.13/0.23 元。公司为国产电生理领域龙头，拥有多个国产唯一或第一属性产品且市场认可度持续提升，我们使用DCF 估值法（假设WACC 为8.0%，永续增长率为2.5%），保持目标价32.60 元不变，维持“买入”。

    　　核心产品收入略有下降，看好短期压制因素释放后恢复快速增长1）导管类产品：我们推测1Q23 板块收入同比略有下降。展望23 年，考虑集采正式执行后公司产品市场份额提升、疫后院内常规诊疗复苏及高端新品（高密度标测、压力消融导管、冷冻消融导管）上市助力公司全面进军房颤治疗领域，我们看好其全年保持较快增长；2）设备类产品：我们推测1Q23板块收入同比略有下降。考虑公司设备类产品性能过硬且市场推广持续强化，我们预计其23 年将保持快速增长；3）其他产品：主要为针鞘类产品，看好其23 年伴随公司三维电生理手术量增长而持续放量。

    　　海外推广强化已见成效，国内收入增长短期受阻1）海外：我们推测1Q23 海外收入同比增长超100%，收入占比提升至约30%，主因公司产品海外市场认可度持续提升叠加1Q22 低基数。展望23全年，考虑公司海外推广持续加强，我们看好海外23 年收入保持快速增长；2）国内：我们推测1Q23 国内收入同比有所下降，主因期内联盟集采尚未执行影响经销商订货积极性。展望23 全年，考虑集采正式落地后经销商订货恢复叠加高端新品放量，我们看好国内23 年收入保持稳健增长。

    　　在研产品陆续进入收获期，产品布局持续丰富

    　　公司持续推进新品研发并取得积极进展，包括：1）高密度标测导管及压力消融导管：均已于4Q22 在国内获批，目前已递交CE 认证申请并有望于23 年获批；2）冷冻消融系统及导管：已递交NMPA 注册申请，有望于23年国内获批并填补国产空白；3）第四代三维标测系统：着力提升标记性能并增强压力监测算法，已递交NMPA 注册申请，有望于23 年国内获批；4）RDN：产品目前已进入临床试验阶段，有望于25 年国内获批。

    　　风险提示：新产品研发风险，产品商业化风险，市场竞争加剧风险。