1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩:收入1.42 亿元,同比增长16.6%;归母/扣非归母净利润分别为216/-1,237 万元。2023 年2 季度收入8,999 万元,同比增长35.8%;归母/扣非归母净利润分别为1,148/294 万元。上半年和2 季度业绩符合我们的预期。
发展趋势
2 季度环比改善明显,渠道调整基本结束。2 季度公司实现收入8,999 万元,同比+36%;归母净利润1,148 万元,单季度实现归母净利率12.8%。
公司表示上半年三维手术量同比增速超过50%,我们预计1H23 达到8-9,000 台。福建27 省电生理集采结果从4 月份开始陆续落地,截至7 月底绝大部分省份均已执行,我们认为集采带来的渠道扰动已经基本结束。此外北京市在5 月公布由医院联盟牵头主导的DRG 联动集采方案1,规则较为温和,设置了科学的入门/达标降幅,我们预计最终产品价格的降幅可能与福建联盟接近或略好。
期待下半年继续提速。随着福建联盟集采结果逐渐落地,我们认为公司对产品出厂价的调整也基本完成。在库存和出厂价水平稳定后,我们预计3-4季度公司的销售收入增速将逐渐与终端手术量增速匹配。且公司的房颤核心产品高密度标测导管/磁压力射频消融导管分别于2022 年底获批,压力导管截至8 月中旬已在26 个省市完成300 多例手术,我们认为两个核心耗材在2023 年上半年进行挂网、入院等准备工作后,有望从2H23 开始加速放量。
冷冻、脉冲和RDN 顺利推进。在研管线方面,第四代三维标测设备、冷冻消融导管和系统均已提交注册申请,公司预计分别将在2023 年内获批。此外压力脉冲消融导管处于临床试验中,公司预计2023 年内完成入组。肾动脉射频消融(RDN,治疗顽固性高血压)处于临床入组中,公司预计2025年获批上市。我们认为公司是中国市场首个具备射频+冷冻+脉冲组合产品布局的厂家,管线厚度位居前列,有望持续引领心脏电生理领域的国产替代进程。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变,维持跑赢行业评级和基于DCF 模型(WACC10.2%,永续增长率1.8%)的目标价31 元,较当前股价有94%上行空间。
风险
研发失败、新产品商业化不及预期、集采对价格影响超预期。