3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入9,395 万元，同比+34.21%；归母/扣非归母净利润936/-509 万元。2023 年1-3 季度，收入2.4 亿元，同比+23%；归母/扣非归母净利润分别为1,152/-1,745 万元。3 季度业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　3 季度环比加速，进口替代逻辑持续兑现。尽管7 月以来医疗行业出现系统性整顿，公司3 季度仍然实现收入端同比+34%，其中国内收入同比+33%；国际收入占比20%，同比+40%。收入结构来看，我们判断三维导管占比40%，标测类30%，设备6%，针鞘类和其他分别占比12%。我们预计公司3 季度三维电生理手术量同比+30%左右，1-9 月份手术量同比增长超过40%，其中8 月下旬、9 月份手术量环比有一定波动，10 月第二周以来出现恢复。公司维持全年三维手术量50%的增长目标。我们预计福建27 省联盟集采带来的渠道和出厂价调整已结束，目前经销商库存为稳定的3-4 个月水平。截至10 月，压力导管完成25 个省挂网，在100 多家医院完成700 台终端手术，公司预计2023 年全年可以完成1,000 台手术，以房颤消融为主。冷冻消融球囊和设备于8 月获得国家药监局批准上市，截至10 月已在4 个省挂网。9 月，公司压力导管获得欧盟和英国MDR 认证，我们预计将带动公司海外收入加速增长。9 月，北京DRG 联动集采结果落地1，我们判断中标价略好于福建27 省联盟，且公司高密度标测和压力消融导管作为国产独家产品顺利中标进院，有望加速进口替代进程。天津和湖北9月宣布组成联盟集采电生理类产品，我们预计规则将与福建联盟类似2。

    　　在研管线继续推进，期待PFA 进展。第四代三维标测设备已提交注册申请，公司预计2023 年获批上市，该产品在定位精准性、算法优化、建模效率上有提升。肾动脉射频消融（RDN）方案处于临床试验中。脉冲消融（PFA）方面，公司自研搭配了压力+三维的PFA 产品处于临床入组阶段，公司预计2023 年内完成；另一参股PFA 用于房颤肺静脉隔离，已于1H23完成注册临床入组。我们期待公司PFA 产品临床数据的读出和注册进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司积极进行研发投入，我们下调2023/24 年净利润预测46%/48%至0.21/0.42 亿元。基于对公司电生理业务的看好，我们维持跑赢行业评级和基于DCF 模型的目标价31 元（WACC 10.2%，永续增长率2.0%），较当前股价有38%上 行空间。

    　　风险

    　　政策对价格影响超预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化。