核心观点

    　　导管&设备共同放量，营收稳步增长。公司2025年实现营业收入4.6亿元，同比增长12.4%，归母净利润0.5亿元，同比减少1.9%。2025年第四季度，公司实现营业收入1.3亿元，同比增长4.8%，归母净利润0.1亿元，同比减少11.4%。2025年，公司导管类产品销售量为12.3万根，同比增长6.6%；设备类产品销售量为266台，同比增长5.1%，导管与设备的共同放量使得公司营业收入实现稳步增长。

    　　国内深耕临床场景，全球化战略快速推进。国内市场方面：公司三维电生理手术已覆盖医院1100余家，累计完成手术超9万例，在国产厂商中排名第一；FireMagicTrueForce导管已完成超7000例射频消融手术，持续深耕临床场景。国际市场方面：公司2025年境外营收同比增长46.5%，其中欧洲、中东及非洲（覆盖部分中亚、东欧国家）、拉美区域呈现高增长态势，并且新开拓了墨西哥、英国等高潜市场，覆盖国家数量持续增长，全球化战略快速推进。

    　　核心产品获批，创新能力逐步兑现。2025-2026年间，公司核心产品PulseMagicMTrueForce@导管以及FireMagicTrueForce@、PathBuilder穿刺针PulseMagicSpiral导管、心脏脉冲电场消融设备陆续获批，标志着公司正式进入产品密集落地期，逐渐具备了与国际巨头全面对标并加速国产替代的实力。公司后续产品储备同样深厚，随着nsPFA系统等相继步入国家创新医疗器械特别审批程序绿色通道”，公司的创新能力将逐步兑现。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司核心产品放量稳步推进，后续新产品获批尚需时间等原因，我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为0.82、1.20亿元（2026-2027原预测为1.08、1.51亿元），并新增预测2028年归母净利润为1.53亿元，我们采取DCF估值法给予目标价格25.49元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售与推广不及预期、产品研发进度不及预期、假设不达预期对估值不利、费用改善不及预期等风险。