投资要点

    　　Q1 业绩符合预期。公司26 年Q1 营收3.3 亿元，同环比+96.8％/-1.2％，归母净利润1.0 亿元，同比转正，环比-16.5％，扣非净利润1.2 亿元，同比转正，环比+88.2％，毛利率54.9%，同环比+60.2/+24.6pct，归母净利率29.7%，同环比+55.6/-5.5pct。

    　　Q1 出货超3 千吨，环降50%，全年预计增长20%。根据我们测算，公司26 年Q1 出货3 千吨，环降50%，其中VC 出货2 千吨，FEC 出货1千吨，主要系下游消化库存。公司预计26 年H2 投产VC 一期3 万吨，通过引入先进的短流程工艺和装备，实现高效环保、高品质和低成本优势，26 年我们预计出货1.5 万吨，实现20%增长。

    　　添加剂价格维持高位，盈利水平进一步提升。26 年Q1 行业VC 含税均价15.6 万元/吨，环增29%，公司单吨成本约4 万元，FEC 含税均价6.5万元/吨，环增8%，公司单吨成本约3 万元，整体看Q1 单吨利润3.3 万元，环增75%。26 年添加剂仍维持偏紧状态，价格有望维持高位，VC价格我们预计10-15 万元/吨，FEC 价格我们预计超5 万元/吨，有望为公司贡献可观的利润弹性。

    　　费用率环比持续下降，存货较年初大幅增长。公司26 年Q1 期间费用0.4 亿元，同环比+29.9%/-3.8%，费用率13.7%，同环比-7.0/-0.4pct；经营性现金流-1.1 亿元，同比扩大34.7%，环比扩大6.3%；资本开支1.9亿元，同环比+38%/+38.4%；26 年Q1 末存货1.6 亿元，较年初+41%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润8.8/10.5/11.0 亿元（原预期12.4/13.0/13.6亿元），同增6522%/20%/4%，对应PE 为19x/16x/15x，考虑到公司为国内添加剂龙头厂商，26 年添加剂仍维持偏紧状态，公司出货增速快于行业，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，销量不及预期，盈利水平不及预期