股权激励顺利落地。公司公布股权激励草案，拟向激励对象授予120 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额6,000.00 万股的2.00%，其中首次授予96 万股，预留24 万股，授予价格为41.18 元。从方案上来看，公司总体激励对象为41 人，约占全部员工的27.5%，激励范围较广，将有效的绑定公司的核心管理团队。考核方面，公司以2020 年收入为考核基数，预计21/22/23 年收入目标增长为30%/69%/119%。

    长期看发展确定性进一步增强。从费用摊销来看，公司总摊销费用为4797万元，其中21-24 年费用摊销分别为2565/1479/699/53 万元，整体相对平均。对公司来说，目前公司利润体量较小，我们认为收入端的成长更为重要，随着股权激励的落地，预计未来公司发展的确定性进一步增长。随着公司21年降本增效，在手订单的增加，研发费用以及激励摊销预计对公司利润端的影响也并不会很大。

    配合股权激励计划，公司进入快速阶段。一方面，公司在手订单产品成长性良好，如恒瑞的升白药、金赛的长效生长激素等都处于快速放量阶段，这促使公司业绩实现快速增长；另一方面，目前国内正在申报的30 个聚乙二醇修饰药物中，有20 家为公司的客户，随着客户产品的放量，也进一步确保公司业绩持续增长。除外，公司自主研发的1.1 类新药聚乙二醇伊立替康已经完成I 期临床。公司处于极佳的赛道中，未来成长的空间和确定性都很高，配合股权激励计划激发员工能动性，公司有望加速进入发展的快车道中。

    财务预测与投资建议

    公司股权激励进一步增强公司长期发展确定性，我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为1.36 元、1.76 元、2.20 元，给与2021 年84 倍估值，对应目标价147.84 元，维持给予买入评级。

    风险提示

    新冠疫情带来的不确定风险；下游销售不及预期；研发失败或进度不及预期；下游行业空间存在不确定性