事件：公司公告2021 年半年报，期内实现营收15574 万元，归母净利润8068 万元，扣非归母净利润7758 万元，分别同比增长137.5%、190.0%和205.7%。

    　　点评：

    　　中报业绩大超预期，毛利率同比提升。上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长137.5%、190%、205.7%，其中，二季度环比一季度分别增长22.7%、24%、21%。公司半年报业绩大幅增长，主要系去年受疫情影响同期基数较低，本期内国内外订单数量显著增加。本期综合毛利率为84.69%，较上年同期增加3.3 个百分点，主要系订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。

    　　国内合作客户产品持续放量，国外业务快速拓展。上半年，国内业务收入6567 万元（同比+142.9%），毛利率83.0%，国外业务收入9007 万元（同比+198.4%），毛利率88.8%。国内业务收入大幅增加，合作客户已获批的产品持续放量带动公司PEG 衍生物原料销量的提升，主要包括金赛的长效生长激素、恒瑞的长效G-CSF、豪森的长效GLP-1、特宝生物的派格宾，未来这几个产品有望进一步放量，持续带动公司业绩。此外公司还可以从派格宾销售收入中获得额外的技术服务费。国外高毛利业务高速增长，公司持续对海外市场进行维护与开发并获得新客户及相关订单。

    　　持续加大研发投入，研发项目有序进展。本期研发费为1813 万元（同比+86.3%），占收入比重11.6%，公司研发项目按计划进展导致研发投入相应增长，同时公司持续推进新的技术研发创新，加大对科研人才的储备投入。公司自主研发了一系列聚乙二醇修饰药物及第三类医疗器械，在肿瘤治疗、局部止痛、生物免疫抑制及医疗美容等领域积累了聚乙二醇伊立替康、JK-1214R、JK-1208R、JK-2122H、JK-1219I 等数款在研产品。其中，抗肿瘤1 类新药聚乙二醇伊立替康拟于2021 年下半年开展II 期临床，局部镇痛1 类新药JK-1214R 拟于2021 年完成所有临床前研究。公司凭借自身核心技术平台，构建完整的聚乙二醇化技术生态系统，实现了小分子药物、基因药物、医疗器械等领域多方布局。

    　　报告期内，公司在低分子量聚乙二醇、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散聚乙二醇材料等方面均取得了一定突破，未来有望随着相关领域的高速发展获得持续的业绩增长。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年，公司营收分别为3.34/4.78/6.31 亿元，分别同比增79.0%/43.0%/32.1%；归母净利润分别为1.71/2.45/3.18 亿元，分别同比增100.2%/42.7%/30.1%。相对前收盘价（212.48 元/股）对应PE 分别为74/52/40 倍，公司为具有全球竞争力的医用PEG 龙头企业，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 市场推广风险、核心技术迭代风险、聚乙二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险。