事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入3.18 亿元，同比增长40.13%；实现归母净利润6169.98 万元，同比增长106.78%；扣非归母净利润4762.70 万元，同比增长144.49%。2026 年第一季度，公司实现营业收入7914.31 万元，同比增长14.53%；归母净利润2241.53万元，同比增长88.67%；扣非归母净利润1884.48 万元，同比增长102.72%。

    　　点评：

    　　2025 年海外药品端放量驱动高增长，国内压力收窄：2025 年公司营收增长40.13%，归母净利润增长106.78%，主要系国外药品端客户商业化产品订单快速放量。国外地区收入2.35 亿元，同比增长64.85%。公司综合毛利率63.35%，同比下降5.86 个百分点，主因国内主要客户销售价格大幅下降及2025 年上半年所销售存货的成本较高。

    　　26Q1 国内收入大幅增长，扣非归母净利润翻倍增长：2026 年Q1 营收7914 万元（YOY+14.53%），归母净利润2242 万元（YOY+88.67%），扣非归母净利润1884 万元（YOY+102.72%）。国内产品销售收入2318.65 万元，同比增长200.94%，受益于下游药品端客户新药上市放量及主要客户订单交付增加；国外产品销售收入5081.93 万元，同比下降14.80%，系海外客户备货节奏导致订单交付减少。技术服务收入497.01 万元，同比增长216.53%。

    　　研发持续高投入，自研新药临床顺利推进： 2025 年研发投入9824.94 万元，占营收30.87%，其中资本化研发投入4353.02 万元。核心自研项目PEG-伊立替康（JK1201I）小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床有序推进，脑胶质瘤及HER2 阴性乳腺癌脑转移适应症处于Ⅱ期临床；JK-2122H（注射用交联透明质酸钠凝胶）已取得注册证并上市销售。

    　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026 ~2027 年归母净利润预测为1.24/1.73 亿元，新增预测2028 年公司归母净利润为2.34 亿元，现价对应26-28 年PE 为49/35/26 倍。考虑到公司海外业务大幅增长，且研发布局的药物、器械项目具有丰富的应用空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险；国际贸易冲突加剧风险。