投资要点：

    公司发布2021 年年报：2021 年公司实现收入8.78 亿元（YoY+94.36%），实现归母净利润2.75亿元（YoY+116.22%），实现扣非归母净利润2.46 亿元（YoY+125.02%）；其中Q4 实现收入2.71亿元（YoY+105.33%，QoQ-8.47%），实现归母净利润7479 万元（YoY+122.64%，QoQ-24.27%），实现扣非归母净利润6756 万元（YoY+122.26%，QoQ-27.46%），Q4 业绩略低于预期估计由于含锂制氧分子筛受锂价明显提升影响，盈利有所下滑。

    公司吸附材料产业园、泰国项目产能如期投放，突破产能瓶颈，贡献2021 年收入、利润增量。1000吨一氧化碳分离与净化专用分子筛生产线和9000 吨高效制氢制氧分子筛生产线于上半年完成建设并投产，吸附材料产业园三期项目1.2 万吨分子筛项目（包含年产Li-LSX 分子筛原粉3000 吨和年产LSX 分子筛原粉9000 吨的产能）截至2021 年底在建工程进度约65%，在21Q3 陆续转固投产，缓解分子筛原粉产能受限问题以及成型分子筛的生产压力。1.2 万吨泰国项目成型分子筛于11 月下旬建成投产，目前处于稳定爬坡期，至2021 年底，分子筛原粉以及成型分子筛将分别具备4.3、4.2万吨产能，2021 年公司销售分子筛原粉约1.32（产量大多自用至成型分子筛）、2.48 万吨，分别同比增长49.2%、46.7%，对应收入分别为8475 万元、7.41 亿元，同比分别增长80.4%、98.2%。

    2021 年得益于产品结构的优化，高附加值分子筛占比提升，同时费用控制良好，整体盈利能力上行。

    公司2021 年毛利率同比提升2.15pct 至46.54%，得益于含锂制氧分子筛分子筛产能投放，高附加值产品占比提升，2021 年公司成型分子筛毛利率同比提升3.56pct 至50.71%，叠加整体费用控制良好，整体带动净利润率同比提升3.17pct 至31.38%。21Q4 毛利率受原材料成本影响较大，环比下滑，带动净利润率下行。21Q4 锂盐价格大幅上行，依据百川数据，21Q4 锂价环比提升53%，叠加下游客户成本控制，影响公司销售和成本，使得21Q4 公司毛利率环比下滑7pct 至42.32%，带动净利润率环比下滑5.77pct 至27.59%。

    经营性现金流净额全年稳步增长，资产负债率较三季度末略有改善。2021 年公司经营性现金流净额同比增长205%至3.9 亿元，其中四季度受销售及成本影响有所减少。截至2021 年底公司资产负债率为27.19%，较三季度末略有下滑，2021 年整体资产负债率上行主要由于流动负债增长，其中包括办理银行承兑汇票金额增加、原材料采购金额及在建项目应付款增加、下游销售市场及应用领域需求两旺，客户提前支付货款锁定货源。

    产品梯队逐步完善，在维持吸附分子筛优势地位的基础上，逐步向催化分子筛领域拓展，贡献2023年后续增量。随着“碳中和”、“碳达峰”目标的提出，在环境治理以及能源化工领域对分子筛赋予了更高的要求，公司为积极配合柴油车国六标准的实施，以及促进新型煤化工企业的发展（如煤制丙烯、煤制乙醇等），加紧筹备吸附材料产业园改扩建项目，其中包含环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500 吨、烟道脱硫脱硝分子筛1000 吨；能源化工催化领域，建设多种化工催化分子筛共计7100吨。其中汽车尾气脱硝500 吨产能有望今年年底建成，先行投放。此外，公司客户结构稳固，且多为长期合作客户，包括钢厂、煤化工企业、能源化工企业等终端使用客户，与新项目客户类似，使得相关测试程序快速推进，为未来进一步进行项目的市场推广奠定良好基础。

    盈利预测与投资评级：考虑公司泰国新增产能存在爬坡过程，尤其是高附加值锂低硅制氧分子筛，且锂等原材料价格维持较高位置，成本造成一定影响，因此下调2022 年盈利预测，预计2022 年归母净利润约3.6亿元（原预测4.4亿元），维持2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2023-2024年归母净利润约4.8、5.2 亿元，对应PE 约23、17、16 倍，参考可比公司国瓷材料对应22 年平均PE 约33 倍，因此维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格维持高位影响业绩；产能释放不及预期；催化领域拓展不及预期