受到疫情反复、上游原材料价格及动能价格上涨影响，2022 年公司业绩承压，不过随着锂盐等原材料降价，预计公司2023 年毛利率有望改善。公司加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发，通过发行可转债募资加速布局催化领域，完善和优化产品结构，打造新的增长动能。参考公司历史估值水平（近3 年平均PE 约为35 倍），给予公司2023 年29 倍PE（对应30%估值分位），对应目标价136 元，维持“买入”评级。

    　　原材料及动能价格上涨，2022 年归母净利润同比-28.16%。公司2022 年实现营收8.54 亿元，同比-2.72%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.98/1.54 亿元，同比-28.16%/-37.20%，业绩承压的主要原因是原材料及动能价格上涨。分产品看，公司2022 年成型分子筛/分子筛原粉/分子筛活化粉/活性氧化铝收入分别为7.46/0.53/0.34/0.15 亿元， 同比+0.68%/-37.00%/+6.49%/-21.74% 。公司2023Q1 实现营收3.26 亿元，同比+65.58%，环比+38.18%；实现归母净利润0.61 亿元，同比+38.05%，环比-3.26%，同比增幅较高的原因包括新建生产线产能逐步释放和公司积极优化产品结构等。

    　　成型分子筛盈利能力承压，预计2023 年有望明显改善。公司2022 年综合毛利率为32.90%，同比降低13.64pcts，其中收入占比高达87.43%的成型分子筛毛利率为33.82%，同比降低16.89pcts，主要原因是原材料及动能价格上涨，根据公司公告，其氢氧化钠、固体硅酸钠、锂盐、天然气、蒸汽、电的采购价分别同比+35.92%/+19.40%/+291.32%/+29.04%/+30.97%/+10.97%。根据SMM，2022 年氢氧化锂均价为46.89 万元/吨，2023 年4 月28 日报价为18.75 万元/吨，此外其他部分原材料及动能价格也有所下降，因此我们预计2023 年成型分子筛毛利率有望明显改善。

    　　研发创新+产能投放巩固公司在分子筛吸附剂领域的领先地位。随着公司对新产品研发工作的不断深入、产品性能获得客户认可，公司加快产线建设推动新产品的产业化实现。公司吸附材料产业园改扩建项目（一期）中部分成型分子筛生产线建成投产，现拥有成型分子筛产能47000 吨，分子筛原粉产能43000 吨，分子筛活化粉产能3000 吨，活性氧化铝产能5000 吨。随着新生产线的建成，巩固公司在分子筛材料领域市场地位的同时，也提升了规模效益，有利于公司持续加强降本增效措施，有力保证了生产高效节约运行。

    　　可转债发行完成，加快布局催化领域。公司于2023 年3 月8 日向不特定对象发行总额7 亿元的可转换公司债券，募集资金将用于吸附材料产业园改扩建项目（二期）和泰国子公司建设项目（二期），合计新增年产4000 吨高硅分子筛原粉生产线、年产22000 吨成型分子筛生产线、年产12000 吨分子筛原粉生产线及配套建设辅助设施。新项目的建设将进一步丰富公司产品结构和强化公司产业布局，有助于公司在能源化工领域和环境治理领域的拓展和延伸。

    　　风险因素：原材料及动能价格上涨；竞争加剧超预期；下游需求不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到上游原材料价格及动能价格大幅上涨的影响，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至2.79/3.90 亿元（原预测为4.31/5.50 亿元），新增2025 年归母净利润预测为5.03 亿元，对应2023-2025年EPS 预测为4.70/6.55/8.46 元。参考公司历史估值水平（近3 年平均PE 约为35 倍），给予公司2023 年29 倍PE（对应30%估值分位），对应目标价136 元，维持“买入”评级。