公司发布2023 年三季报，业绩符合预期：依据公司公告，2023 年前三季度实现收入8.0 亿元（YoY+29.5%），实现归母净利润1.36 亿元（YoY+0.56%），实现扣非归母净利润1.26 亿元（YoY+15.55%）；其中23Q3 实现收入3.02 亿元（YoY+41.3%，QoQ+75.1%），实现归母净利润6101 万元（YoY+13.8%，QoQ+321%），实现扣非归母净利润5488 万元（YoY+48.7%，QoQ+304%）。Q3 同环比有明显增长，主要由于：1）2022 年疫情之后订单交付仍在恢复当中，基数较低；2）公司分子筛业务尤其工业用途类产品，不同客户交付周期不定，Q3 公司确认较多新增工业订单，带来明显环比增长；3）Q3 原料价格有所下行，实现毛利率环比改善。

    　　2023 年公司接单顺利，收入同比明显提升，毛利率估计受结构调整略有下滑。2023 年以来，Q1 公司确认较多医疗相关的短频快订单，回款较好，同时带来收入盈利快速回升，Q2 由于医疗订单需求度较前期有所下行，公司新获得工业订单确认时间滞后，因此Q2 收入盈利环比明显降低，但依据此前公司中报内容，2023 年上半年公司新增订单同比增长约80%，代表后续将有望持续转化为收入利润。此外，建龙泰国前三季度营收同比增长89.75%，海外快速增长。

    　　2023 年在家用医疗制氧领域，公司与主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化。随着一系列稳增长政策措施集中发力，市场预期逐渐恢复，2023 年下半年开始公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极的影响，工业订单占比逐步提升。成本端，依据Wind 数据，前三季度原料锂盐和烧碱价格同比下滑30%、18%，但估计由于产品结构的调整，毛利率同比略下滑0.94pct 至31.39%。费用端，前三季度政府补助有所下滑，以及2022年下半年确认了土地等资产处置收益，因此整体影响净利润率同比下滑4.89pct 至17%。

    　　Q3 工业订单顺利交付，收入盈利明显回升。依据公司公告内容，公司实现了国外一大型气体公司新建 VPSA 项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金一42000Nm3/h 的新建VPSA 制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。在石油化工与能源化工领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG 项目及塔里木油田超大型RNG 项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功，上述项目的成功落地，拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。由于销量的提升，以及原料的环比下行，因此Q3 毛利率环比提升0.89pct 至31.65%。费用端，三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比下滑2.26pct、7.26pct、1.2pct，带动净利润率环比提升11.82pct 至20.22%。

    　　横向布局催化分子筛，可转债项目持续贡献未来中长期增量，目标23-25 年业绩复合增速约31%。依据公司公告，截至2023 年9 月底，公司固定资产和在建工程较年初分别增长1.01 亿元、6982 万元，其中估计主要包括吸附材料产业园改扩建一期项目、吸附材料产业园改扩建二期项目、泰国二期项目，其中主要增量包括移动源脱销1000 吨、固定源脱销1000 吨、烯烃中含氧化合物杂质净化分子筛4000 吨，预计随着规划项目建设完毕，未来公司分子筛产能将达到7-7.5 万吨，支撑公司长期发展。此前公司发布股权激励公告，目标23-25 年业绩复合增速约31%，我们认为公司产品结构逐步理顺，订单虽然非平均确认，但上半年公司新增订单同比增长约80%，可以支撑全年的增长。

    　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润2.4、3.0、4.1 亿元，对应PE约18、14、10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格维持高位影响业绩；产能消化不及预期；催化领域拓展不及预期