本报告导读：

    　　公司Q4 业绩环比下降，海外市场持续开拓，公司分子筛产品矩阵不断升级，新产能稳步推进打开长期成长空间，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。受部分上游原材料价格波动、期间费用增长等因素影响，我们下调公司2023-2025 年EPS 至1.84/2.51/2.93 元（原预测为2.67/3.4/4.15 元），增速分别为-23%/+37%/+17%，结合可比公司估值给予2024 年PE 20.46X，下调目标价至51.38 元，维持“增持”评级。

    　　Q4 业绩环比下降。公司23 年实现营收约9.72 亿元，同比+13.87%；归母净利1.53 亿元，同比-22.57%。其中，23Q4 营收约1.72 亿元，同比-27.01%、环比-42.94%；归母净利0.17 亿元，同比-72.56%、环比-71.85%。1）核心产品销量与收入稳中有升，公司产品竞争力、市占率进一步提升。公司产品结构有望进一步完善，2023 年公司新领域部分产品实现了显著突破，如汽车刹车系统、空气悬架系统和动物饲料用分子筛产品合计实现了千吨级的规模化销售；催化剂领域，公司产品在石油化工领域实现销售突破。

    　　随着吸附材料产业园改扩建项目（二期）计划于2025 年内完成项目建设，公司分子筛催化剂产品有望切入高附加值领域。3）公司人员支出、市场推广和研发投入增加，期间费用同比增长26.62%。

    　　海外市场拓展成效显著，市场份额持续提升。公司加大投入实施国际化战略，海外业务覆盖林德气体、法液空、嘉能可等，泰国建龙全年营业收入同比增长约44.92%。泰国子公司建设项目（二期）计划于2024 年底完成项目建设，进一步丰富海外产能产品品类。

    　　催化剂：下游工业需求超预期，海外市场开拓超预期；风险提示：项目建设进度不及预期，下游需求不及预期；