事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入20.5 亿元，同比增长48.8%，归母净利润0.6 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1.2 亿元，同比少亏1.3%。2026 年Q1，公司实现营收4.0 亿元，同比增长34.6%，归母净利润-0.7 亿元，亏损同比扩大354.3%。

    　　点评：

    　　25 年营收保持高速增长，期间费率改善明显：2025 年，公司营收同比大幅增长，主要得益于公司在核心技术、客户资源、产品覆盖广度及深度等方面的全面竞争优势进一步增强带来订单增长；受营收增长带来的规模效应以及产品结算结构等影响，公司综合毛利率同比稳步提升1.0pct 至49.9%，其中量测设备结算毛利率同比提升明显，同时，期间费率明显优化，期间费率同比下降5.0pct 至50.5%，其中研发费率同比下降4.1pct 至32.0%；归母净利润和扣非归母净利润同比表现皆改善，发展趋势向好，但扣非归母净利润同比仍未扭亏，盈利能力仍有提升空间。2026 年Q1，公司营收同比延续快速增长趋势，单季度归母净利润环比由盈转亏，主要因公司人员扩张，经营投入增加，短期各项期间费用同比有所上升，营收增长反映相对滞后，同时，因不同盈利水平的产品结算结构短期波动影响，综合毛利率同比下降10.3pct 至47.8%。

    　　完善产品矩阵，拓展市场空间，新产品验证进展顺利：2025 年，分产品看，公司检测设备实现营收13.6亿元，同比增长38.5%，毛利率53.3%，同比提升0.8pct；量测设备实现营收6.2亿元，同比增长72.7%，毛利率41.9%，同比提升4.4pct；公司在全面覆盖晶圆制造光学检测与量测设备种类的基础上，进一步推出多款基于电子束及X光检测技术的新产品，形成十三大系列设备的产品矩阵，拓宽了公司的产品市场空间，能够为先进逻辑、先进存储以及HBM 2.5D/3D 封装等前沿领域客户提供更为全面的一站式良率管理解决方案，进一步提升市场竞争力；公司的暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备等新产品已通过多家国内头部逻辑及存储客户产线验证并实现批量销售，第四代无图形晶圆缺陷检测设备、第三代套刻精度量测设备等现有系列升级迭代产品收入贡献亦增长明显。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司拓宽产品线，新设备验证进展顺利，我们上调公司2026-2027 年归母净利润预测为3.9/6.2 亿元（分别上调7.8%、8.4%），新增公司2028 年归母净利润预测为9.7 亿元，公司始终专注于高端半导体质量控制领域，随着新产品及现有产品升级迭代产品逐步验证通过，收入贡献不断增长，未来经营规模及盈利能力持续向好，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品验证进度不及预期，下游客户需求放缓、晶圆厂资本开支不及预期等。