【投资要点】

    　　重点开发线上销售渠道。2021Q1，公司实现营业收入7.77 亿元，同比增长111.12%，相比于2019 年同期增长118.5%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长41.05%，相比于2019 年同期增长42.14%。随着疫情对医疗机构影响的消除，加上重点开发线上销售渠道见效，公司终端产品相比上年同期出现大幅增长。

    　　提升公司市场占有率和综合竞争力。公司收购佛思特公司100%股权各项事宜已顺利完成，并于2021 年3 月31 日支付投资尾款，从而进一步提高公司在行业中的市场占有率和综合竞争力。佛思特生产的透明质酸钠（HA）原料以食品级为主、化妆品级为辅，目前透明质酸年产能在100 吨。

    　　三驾马车升级成四轮驱动。2021 年，公司将HA 更广泛地应用于食品、计生用品、母婴用品，日用消费品等领域。2021 年1 月7 日，国家卫健委批准HA 为新食品原料，可应用于乳及乳制品、酒类、饮料类、巧克力、可可制品、和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、冷冻饮品中。公司食品级原料生产拥有ISO9001 和FSSC 22000食品安全体系认证，产品拥有KOSHER、HALAL 等注册资质认证。2021年1 月初，由公司主导申报的食品级HA 获批国内新食品原料资质，开创了我国HA 终端食品“国产”时代。因此，公司主要业务也由原来的三架马车升级为“原料产品+医疗终端产品+功能性护肤品+功能性食品”四轮驱动。

    　　线上推广加大投入影响净利率。2021Q1，公司销售毛利率、销售净利率分别为78.70%、19.59%，同比分别变化+1.60pct、-9.73pct。从费用率来看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为43.57%/5.45%/-0.36%/5.01% ， 同比变化+13.42pct/-2.32pct/+3.63pct /-2.84pct。公司充分利用了天猫、抖音、小红书等公域流量促进销售增长，当用户数量达到一定基数时，快速实现私域运营、渠道下沉及其多元化。报告期内，公司销售费用较大幅度增长，主要原因是销售人员增加导致职工薪酬增加及线上推广费用大幅增加。

    　　【投资建议】

    　　公司业绩增长好于我们的预期。随着全球范围疫情逐渐缓解，全球HA原料业务开展将逐步恢复甚至需求缺口快速释放；2020 年下半年公司推出润致“娃娃针”（含利多卡因的微交联HA），适用于面部真皮组织浅层到中层注射除皱，有望打造成面部年轻化“中国医美第一品牌”；上年公司又有3 款HA 软组织填充剂产品获批，分别针对额部、鼻唇部等不同注射部位以及不同注射层次，形成多元化、个性化的HA 医疗美容市场；公司功能性护肤品前4 大核心品牌均实现快速增长。根据最新报告，我们调高了各大板块的增速，同时提升了销售费用率，上调公司2021/2022/2023 年营业收入分别至37.00/48.64/61.08 亿元，下调归母净利润分别至9.12/12.18/15.34 亿元，EPS 分别为1.90/2.54/3.19 元,对应PE 分别为106/80/63 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策不确定性；

    　　行业竞争加剧风险；

    　　新产品研发及替代风险；