事件： 公司公告，2021年第一季度实现营收7.77亿元，同比增长111.12%；归母净利润1.52 亿元，同比增长41.05%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长48.27%。销售毛利率/销售净利率分别为78.70%/19.59%，较上年+1.60pct/-9.73pct。

    　　公司2021 年Q1 营收同比增长111.12%至7.77 亿元，营收增长加速，主要源于：

    　　1）化妆品业务营收增长约240%，预计占比50-55%。根据第三方数据测算，21 年Q1润百颜、夸迪和肌活线上销售额均保持同比三位数以上增速，米蓓尔同比增速超40%。

    　　2）原料业务营收较去年同期增长约10%，预计占比20-25%。原料业务部分海外疫情影响，仍然实现近双位数增长，一方面公司玻尿酸原料端具备不可替代地位，另一方面新原料同样具备规模量产优势，持续看好公司原料发展。

    　　3）医疗终端业务预计达到120%-130%增长，预计占比20-25%。新冠疫情对医疗机构的影响已经消除，终端产品收入较上年同期大幅增长。线下医美机构回暖，医美热度持续提升，核心竞争力产品润致娃娃针放量带动医美营收复苏。

    　　2021 年Q1 归母净利润母净利润1.52 亿元，同比增长41.05%，不及营收增速，主要源于:

    　　1）销售费用率提升13.42pct 至43.57%，期间费用率提升11.89pct 至53.67%。公司通过销售费用持续加大线上投放力度，实现自TO B 端向TO C 端转型，功能性护肤品营收增速保持高位。预期未来各品牌销售额达到一定规模后，销售费用投放将会有所降低。管理费用率为5.45%，同比下降2.32pct；研发费用率为5.01%，同比下降2.48pct。

    　　2）毛利率较去年同期提升1.60pct，主要源于毛利率水平较高的功能性护肤品业务增速快于其他业务。

    　　3）公司第一季度其他收益同比减少43.80%。主要系本期收到的政府补助较上年同期减少所致。

    　　存货周转天数较去年同期降低86.47 天，环比持续改善。公司进行原材料&产品备货，一季末存货较年初增加0.25 亿元，预计源于公司重点布局线上功能性护肤品渠道备货导致。存货周转天数连续4 季度持续降低，公司变现能力不断提高。

    　　投资建议：公司以大规模低成本量产原料为优势，保持原料龙头地位，并围绕优势原料向下游布局，重点打造化妆品核心品牌，持续研发医美产品。1）食品原料获批有望为公司提供新增量，2）化妆品行业的快速增长也为上游细分赛道的龙头原料供应商华熙生物提供确定性增长机会。调整21-23 年EPS 为1.52/2.35/3.32 元，对应2021 年4月28 日收盘价的PE 为133/86/61x。

    　　风险提示：医疗美容产品审批加严，海外疫情暂时难以缓解，润百颜认可度不达预期。