投资要点：

    公司公布2021 年一季报，21Q1 营收同比增长111.1%，略超预期。公司21 年第一季度实现营收7.8 亿元，同比增长111.1%；归母净利润1.5 亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润净利润1.4 亿元，同比增长48.3%。

    透明质酸“原料+终端”布局，3+1 板块协同发展。1）原料业务：预计收入同比增速10%左右，占总收入的20%左右，公司原料业务高壁垒龙头地位依然稳固。透明质酸钠（HA）获批为新食品原料，全面拓宽应用领域。“华熙生物研究院”上线，赋能产业链上下游合作伙伴，此外，其他生物活性物原料业务发展快速，生物活性物平台型企业构建初步成型。

    2）医疗终端：预计收入同比大幅上升120%左右，大约占比25%左右，主要原因为润致“娃娃针”等新品的逐步放量和丝丽的高速增长。3）功能性护肤品：预计收入同比增长240%左右，占比55%左右，主要是润百颜和夸迪的加速增长。润百颜推出首个新锐国货超级新品，首发24 小时销量突破242 万支，销售额实现2352 万元。新客占比69%，联合天猫“小黑盒”拉客效果显著。夸迪入选李佳琦《爆款中国》系列，首发当日销量累计突破3 万瓶，销售额突破1500 万元，品牌力进一步提升。4）终端食品：发布国内首个透明质酸食品品牌“黑零”与饮用水品牌“水肌泉”。

    21 年一季度公司毛利率提升，期间费用率上升7.0pct，净利率下降9.7pct。公司21Q1毛利率78.7%，较去年同期提升1.6pct。公司期间费用率77.8%，较去年同期提升7.0pct。

    其中销售费用率43.6%，较去年提升13.4pct，主要原因是公司投入较多费用在品牌建设及推广，广告宣传费及市场开拓费增加。管理费用（不含研发费用）率10.5%，较去年同期下降5.2pct。研发费用率为5.0%，较去年同期下降2.8pct。由于期间费用率有所上升，公司净利率较去年同期下滑9.4pct 至19.6%。

    全球透明质酸龙头，建立“原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端”全产业链业务体系，维持“增持”评级。公司是全球透明质酸原料龙头，产能全球领先，壁垒高龙头地位稳固。下游医疗终端和功能性护肤品布局广泛，医美润致品牌下的“娃娃针”和丝丽品牌持续放量，功能性护肤品护肤品品牌力、产品力强，保持高速增长。食品级透明质酸原料获批，有望推动公司原料业务和功能性食品增长。由于公司功能性护肤品业务持续放量，医疗终端业务快速恢复，预计21-23 年实现归母净利润8.9/11.9/16.1 亿元，对应PE 为108/81/60 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海外订单下滑，原料竞争加剧，终端推广不及预期。