事件

    　　公司公布2021 一季报，单季实现营业收入7.77 亿元，同比增长111.12%；归母净利润1.52 亿元，同比增长41.05%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长48.27%。

    　　简评

    　　药械业务大幅增长，护肤品继续强势，新业务快速崛起公司Q1 营收同比高增111.13%，原料业务和医疗终端产品实现良好改善，功能性护肤品继续强势增长：

    　　（1）原料业务收入去年受海外疫情冲击，全年收入下滑7.55%，21Q1 恢复至正增长；

    　　（2）20Q1 疫情后医疗终端产品（药械业务）收到较大冲击，线下医美机构大面积暂停营业，骨科、眼科等医疗开展亦明显减少，对公司医美及其他临床产品销售带来较大影响。另外产能和功能性护肤品物流运输在疫情前期亦受影响，导致单季收入增幅为3.5%，基数较低。21Q1 相关影响消除，实现显著反弹，预计实现翻倍以上增长，娃娃针新品是主要驱动之一。

    　　（3）功能性护肤品2020 年收入同比大增112.19%，在去年品牌元年公司抓住风口，强化多品牌建设和线上体系的帮助下，今年Q1 继续保持强势，预计单季收入增幅较2020 年继续提升。

    　　3 月份润百颜联合天猫小黑盒，成为首个拿下天猫小黑盒新锐国货超级新品计划的品牌，重磅推出新品修瓷大师系列以及单品瓷敏大白管（玻尿酸屏障调理次抛原液），首创4 重屏障修护理论，进军敏感肌护肤新领域。3 月31 日新品首发日销售突破242 万支，销售额2352 万元，带动润百颜旗舰店单日销售额突破4280 万元，超过去年3 月全月销售，创下天猫小黑盒国货美妆新品首发TOP1、天猫小黑盒国货美妆全店单日TOP1、天猫美妆行业国货护肤新品首发TOP1 等多项纪录，凸显透明质酸护肤领域第一品牌的地位，并不断开拓新的应用场景和客群。同时拉新效果显著，首次小黑盒新客占比69%，带动会员增长约10.9 万。

    　　夸迪定位冻龄抗初老，作为去年表现最亮眼的子品牌，全年收入大增513.29%至3.91 亿元。夸迪于2020年3 月3 日首次登陆李佳琦直播间，今年3 月品牌作为四大国货代表品牌之一入选李佳琦《爆款中国》系列，超头主播持续加持。同时在李佳琦直播间首发旗下高端线CT50 首款眼霜产品——5D 玻尿酸蕴能紧致轻龄眼霜，以公司旗下法国REVITACARE 丝丽实验室的抗衰老明星产品“CT50”（内涵维他命、矿物元素、氨基酸等50种精准配比的高效营养成分）和夸迪独家5D 玻尿酸为核心成分，强化冻龄抗初老的品牌定位。该款新品3 月3日首发日销售超3 万瓶，至4 月27 日累计销售额突破1500 万元。

    　　此外公司于Q1 在透明质酸多元应用场景上取得长足进展，以食品为代表，公司申报透明质酸钠为新食品原料正式获批，可用于普通食品中，随后通过外部合作和自建品牌/产品共同快速推进，1 月22 日发布国内首个透明质酸食品品牌“黑零”，3 月22 日推出首个透明质酸饮用水品牌“水肌泉”，并与WONDERLAB 合作透明质酸软糖等。同时拓展透明质酸于计生领域、生活用纸、宠物用品等新品类规模化使用，包括与杰士邦合作、自创宠物品牌HYAPAWS 海宝诗等。

    　　毛利率提升，保持战略性投放下销售费用率增加，业绩增长超40%Q1 综合毛利率78.70%，同比提升1.61pct，预计主因高毛利率的医疗终端产品实现高弹性增长。

    　　Q1 期间费用率53.24%，同增11.62pct，其中销售费用同增205.08%至3.38 亿元，费率同增13.42pct 至43.57%，20Q1 疫情后鉴于大环境，公司对营销投放有所控制和滞后，但公司重视品牌力长尾效应，去年多品牌建设推进，整体对功能性护肤品战略性品牌投入以及线上推广费大幅增加，Q2-Q4 销售费用率分别为45.67%、41.58%、43.79%，21Q1 销售费用率基本相当，保持战略投放力度。因此费率同比增幅较大。管理费用率、研发费用率分别同降2.32pct、2.84pct 至5.45%、5.01%，均与20Q2-Q4 相对一致，主因20Q1 收入放缓下刚性管理费用凸显，导致两项费率基数较高，研发费用增长主要来自研发人员数量增加导致职工薪酬增加、研发用材料投入及临床试验费增加。

    　　得益于营收翻倍高增，单季整体业绩和扣非均实现40%+增长，在保持功能性护肤品以及新增食品等领域战略性投放的基础上，销售费用率提升仍是影响公司业绩弹性的主要因素。21Q1 单季归母净利率19.62%，同降9.75pct；扣非归母净利率17.95%，同降7.61pct。

    　　Q1 末存货金额5.02 亿元，较年初增加5.3%，同比增加45.1%，预计主因功能性护肤品继续高增下备货增加，以及医疗终端产品业务恢复和新增食品业务相关备货增加。存货周转天数266 天，同比减少86 天，主因收入提速增长。应收账款3.22 亿元，较年初增加9.6%，同比下降11.1%，周转天数43 天，同降46 天。

    　　投资建议：21Q1 公司业务全线改善，功能性护肤品加速增长，继续加强品牌力建设，构建并完善业务中台体系，提升运营效率。医美板块战略地位提升，以面部年轻化为产品愿景，加快医美产品管线布局和迭代升级，润致将于5 月发布专研针对静态纹的重磅新品御龄双子针，长期以“打造玻尿酸医美产品第一品牌”为目标，结合娃娃针、丝丽等带动下，预计今年医美板块实现显著提速增长。食品终端业务以自主品牌/产品和合作共同推进，长期看好市场空间。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为7.58 亿元、10.55 亿元、14.27 亿元，对应PE 为128 倍、92 倍、68 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：海外疫情影响时期过长；功能性护肤品销售费用率持续过高；医美新产品市场推广不及预期；食品业务市场接受推动较慢等。