线上业务高增长，维持买入评级

    　　公司 4/28 发布 21 年一季报，1Q21 实现收入 7.8 亿元（+111.1%yoy），归母净利润 1.5 亿元（+41.1%yoy），护肤品业务的快速崛起带动公司营收实现翻倍以上增长，净利润增速低于收入系品牌建设与渠道构建等营销投入增加（销售费用率同比+13.5pp）。伴随线上护肤品放量、医疗终端恢复、玻尿酸新食品推出，我们预计 21 年有望冲击 50%-60%收入增长，给予 21-23年 EPS 1.72/ 2.35/3.01 元（前次 1.69/2.33/2.97 元），给予公司 21 年 147xPE（可比公司 Wind 一致预期 105x,玻尿酸龙头,快速拓展终端产品品类,引领行业发展,给予估值溢价），目标价 252.84 元（前值 190.97 元）。

    　　原料业务：1Q21 疫情影响尚未结束，食品级 HA 开启放量之旅考虑到 1Q20 海外疫情尚未开始，而 1Q21 海外疫情尚未平息，我们预计公司原料业务 1Q21 收入同比增长约 10%，全年有望恢复至 15%-20%的水平，基于：1）伴随疫情控制，医药级与化妆品级原料恢复~15%的增长；2）HA获批新食品原料，公司与可口可乐、Wonderlab 等知名食品企业合作，食品级 HA 开启高速增长通道；3）公司赋能健康领域的消费升级（eg 添加至牙膏、纸巾等产品），HA 应用领域的拓展带动上游原料的增长；4）公司加大其他生物活性物质的开发与销售，打造新的业绩增长点。

    　　终端制剂&功能性护肤品：医美业务全面恢复，C 端产品高速增长1Q21 国内医美全面复苏，我们预计公司医疗终端产品收入同比翻番。公司为国内医美针剂的领导企业，背靠原料优势与 3D 交联技术，手握数张产品批件（20 年推出新品娃娃针，3 类水光），21 年医美为公司的核心战略板块，在重新梳理产品与销售策略后，我们预计 21年医疗终端产品有望实现30%+收入增长。1Q21 公司持续发力线上营销（销售费用率 18/19/20/1Q21：22.5/27.7/41.8/43.6%），我们预计护肤品板块实现近 240%增长。公司借助医研背景+原料的强力背书+内容营销&电商直播，打造以“华熙生物”为核心的品牌营销，我们预计公司护肤品板块 21 年收入仍有望翻番。

    　　HA 食品终端：潜力业务，高速发展的蓝海市场公司致力于基础研究与应用基础研究，拥有全球领先的中试平台，不断进行成果转化，拓宽 HA 的应用场景，赋能产业链上下游企业。当前公司已于食品领域推出“黑零”（咀嚼片、软糖等 6 款产品）与“水肌泉”品牌（纯净水+玻尿酸，每瓶含 66mg 玻尿酸，无添加无防腐无菌罐装），正式进军 HA终端食品市场。公司依托强大的前端研发（截至 20/12/31，拥有在研项目120+个），持续演化终端产品，向母婴、头发护理、宠物等新领域拓展，打造国内知名“HA+”国货品牌。

    　　风险提示： 疫情反复影响原料出口，线上销售放缓，新品放量不及预期。