事件：21Q1公司实现营业收入7.77亿元，同比+111.12%，归母净利润1.52亿元，同比+41.05%，扣非归母净利润1.39亿元，同比+48.27%。

    　　功能性护肤增长强劲，医疗终端稳步恢复。公司21Q1功能性护肤品业务持续放量，旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活等六大品牌天猫旗舰店GMV同比增长约285%，21Q1收入同比增长200%+，占比约55%，主要系直播带货和新品推动，其中夸迪延续高增态势，润百颜联合天猫小黑盒推出新品“瓷敏大白管”，销售可观。疫情稳定下，公司21Q1线下医疗终端收入同比增长120%，占比约25%，21年公司将聚焦核心品牌“润致”系列，Aqua娃娃针叠加5月6日推出御龄双子针，未来发展值得期待。

    　　毛利率水平持续优化，积极营销助推品牌力建设。公司21Q1毛利率78.70%，同比+1.61pct，主要系医疗终端和功能性护肤高毛利率业务结构性占比提升。销售费用率43.57%，同增13.42pcts，公司21Q1提高护肤品上新频率，积极拓展眼霜、防晒等品类，加码线上推广，助推公司新品与高质单品；管理费用率5.45%，同降2.32pcts，公司以智能化手段实现了相关费用合理控制；研发费用率5.01%，同降2.84pcts。

    　　透明质酸拓新业务成长，功能性食品蓄势发力。公司21Q1原料业务收入同比增长约10%，目前公司积极跨界合作，迅速拓展透明质酸应用领域，原料端业务有望打开新增长空间。21年1月透明质酸钠获批为新食品原料后，公司积极推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”、国内首个玻尿酸饮用水品牌“水肌泉”等，公司功能性食品新锐赛道起势强劲。

    　　投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为7.96/10.91/14.66亿元，对应最新PE分别为122/89/66倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；市场推广不及预期等。