事件：公司公布2021H1 业绩预告，预计21H1 实现收入18.47-19.42 亿元，同增95-105%，拆分预计21Q2 收入10.71-11.65 亿元，同增85-101%；实现归母净利润3.47-3.74 亿元，同增30-40%，拆分预计21Q2 归母净利润为1.95-2.21 亿元，同增23-39%；扣非归母净利润为2.93-3.28 亿元，同增25-40%，拆分预计21Q2 扣非归母净利润1.53-1.89 亿元，同增9-34%。

    公司收入业绩增长基本符合预期，主要系功能性化妆品与医疗终端业务高增长。

    点评：

    功能性化妆品高增为收入重要驱动力，医美业务持续新品推出为全年蓄能。分业务看：1）功能性化妆品业务继续维持高景气度，是占比最高的板块，得益于功能性护肤品赛道高景气度以及公司多品牌持续发力；根据淘数据，夸迪、润百颜、米蓓尔天猫旗舰店21H1 增速分别超过600%、100%、60%，合计增速超过200%。2）医疗终端业务得益于国内疫情改善终端需求复苏以及娃娃针、双子针新品投放，预计持续复苏；3）原料业务预计仍受海外疫情影响，同时21Q2 东营佛思特将正式并表（19 年收入为0.67 亿元），将增厚原料业务收入。

    电商旺季及多品牌建设影响净利率提升。根据公司收入业绩区间，预计公司21H1 归母净利率约19%，21Q2 归母净利率约18-19%，略微低于21Q1 净利率水平（19.6%），主要在于：1）化妆品业务持续高增长，该业务费率较高，同时二季度为电商旺季，销售费率较高； 2）医美业务品牌建设元年，21Q2 推出新品双子针，营销投入较高；3）功能性食品业务尚在培育期。此外，股权激励费用影响净利率提升。综合而言，公司目前处于多业务高速发展过程，品牌营销投入较高，影响净利率提升，未来伴随品牌步入稳定期，费率有望优化。

    四轮驱动公司业务快速增长，透明质酸钠全产业链发展空间大。公司2021 年将进入四驾马车驱动元年：1）开发差异化产品或品类进入功能性食品领域，打开新天花板，目前已推“水肌泉”玻尿酸饮用水，未来将进行多品牌布局；2）保持功能性化妆品快速发展势头，强化润百颜品牌建设，从消费者认知向认同过渡，加强夸迪、米蓓尔、肌活消费者认知；3）调整医美业务，聚焦润致，打造医美面部年轻化第一品牌；4）继续巩固原料业务优势，扩展生物活性物应用。公司是全球透明质酸钠龙头厂商，不断从B 端向C 端业务布局，研发优势突出，塑造品牌能力持续提升，已在化妆品、医美领域卓有成效，未来可期。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展，原料及医疗终端业务将持续复苏，功能性食品具备想象空间。我们维持公司2021-2023年收入分别为35.9 亿元、47.0 亿元、60.6 亿元，归母净利润分别为8.3亿元、10.9 亿元、14.0 亿元，EPS 分别为1.72 元、2.26 元、2.92 元，对应估值为162.5 倍、123.6 倍、95.6 倍，维持买入评级。

    风险因素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期；医美业务调整不达预期；流量成本上升影响利润率