投资逻辑

    　　专注透明质酸领域，四轮驱动建立全产业链龙头。华熙生物以透明质酸制造起步，经过20 年沉淀，两大核心技术平台形成高筑护城河，成为透明质酸原料领域全球最大供应商。以透明质酸为核心逐步拓展业务至医美、功能护肤、食品三大高景气度领域，2016 年-2020 年以37%年复合增长率快速成长，我们认为公司的核心竞争力在于对全产业链的贯通，业务间高效协同。

    　　透明质酸原料全球龙头地位稳固，技术优势突出竞争格局稳定。公司掌握微生物发酵、酶切等关键加工制造技术工艺，具备20 余项国际资质，公司市占第一，公司龙头地位稳固。透明质酸原料市场未来预计仍有超26%的高复合增长率，公司原料业务预计将持续稳健贡献业绩增量。

    　　医美千亿市场空间，市场合规化管理有望迎来市场份额提升。医美润百颜、润致两大品牌产品丰富。医美市场预计在2023 年市场规模达到3600 亿元，增速超24%。随着医美市场监管日趋严格，合规化管理加速行业出清，在终端需求旺盛的情况下，公司产品有望加速渗透。骨科眼科产品有望受益于骨科耗材、人工晶体的带量采购迎来市场扩容，公司可把握市场机遇。

    　　护肤品业务高增速发展，四大品牌结合特色营销实力非凡。到2022 年，国内护肤品市场规模预计达到2500 亿，公司护肤品业务四大品牌主打功能护肤。公司过去功能护肤产品CAGR 高达114.15%，强大的产品力和出色的营销能力已被验证，未来有望保持高速增长。

    　　玻尿酸食品获批，口服美容或成为下一轮增长引擎。2020 年全球玻尿酸食品市场规模达25 亿元，在16-20 年间CAGR 为7.1%，市场正处起步阶段。中国食品添加透明质酸管制放松打开整体市场增长空间，公司19 款在研率先布局潜力赛道，有望打开长期发展空间。

    　　投资建议

    　　我们看好功能性护肤品增速持续和玻尿酸产业链长期发展空间，预计公司2021-2023 年实现归母净利润9.27、12.68、16.74 亿元，分别同比增长43%、37%、32%。维持“买入”评级。

    　　风险

    　　新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险