业绩简评

    8 月23 日，公司公布2021 年上半年业绩，上半年实现营业收入19.37 亿元（+104.44%）；实现归母净利润3.61 亿元（+35.01%）；剔除股份支付影响，实现归母净利润3.97 亿元（+48.65%）；实现扣非归母净利润3.06 亿元（+30.68%）。公司2021Q2 实现营业收入11.6 亿元（环比44.3%，同比+129.9%），实现归母净利润2.55 亿元（同比+100%），实现扣非归母净利润2.09 亿元（+31%）。

    经营分析

    功能性护肤品增长超预期，原料及医美板块稳定增长：功能性护肤品收入12 亿元（+197.55%），占比62%；润百颜收入4.91 亿元（+200%），夸迪收入3.65 亿元（+250%），米蓓尔收入1.56 亿元（+150%），肌活收入0.89 亿元（+86%），四大护肤品品牌齐头并进；抖音布局较早，目前已可贡献较大规模营收。原料业务收入4.15 亿（+25.18%）。占比整体21.46%；医疗终端收入3.14 亿元（51.43%），占比整体16.23%，随着润致系列"双子针"持续放量，医疗终端将保持高增速。

    销售费用率增速较快， 系公司加大核心品牌建设：2021H1 销售费用率46.3%（+6.66pct），管理费用率6.56%（+0.28pct），研发费用率5.52%（-0.78pct）； H1 实现毛利率77.91%（-1.83pct），净利率17.9%（-9.57pct） ，系营收结构性变化，护肤品占比提高，并且公司为加大核心品牌建设，销售费用率提高所致。

    食品端业务亟待放量，功能性食品打开新增长空间：食品端业务前景阔，公司推出黑零、水肌泉两款功能性食品品牌，目前仍在孵化阶段，营销和渠道参考护肤品模式，有望后续成为公司新的增长点。

    盈利预测与投资建议

    我们看好功能性护肤品持续放量，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润9.27、12.68、16.74 亿元，分别同比增长 43%、37%、32%。维持“买入”评级。

    风险提示

    新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险；