上半年收入同比增长104%、归母净利润增长35%公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入19.37 亿元、同比增长104.44%，归母净利润3.61 亿元、同比增长35.01%，扣非归母净利润3.06 亿元、同比增长30.68%。EPS 为0.75 元。净利润增速低于收入主要为公司处于战略投入期，费用率提升所致。
分季度来看，公司2021Q1/Q2 单季度营业收入分别同比+111.12%、+100.20%；归母净利润分别同比+41.05%、+30.91%。
功能性护肤品业务收入三位数增长，原料、医疗终端业务增长良好1）分业务来看：上半年公司功能性护肤品、原料、医疗终端业务分别实现收入12亿元、4.15 亿元、3.14 亿元，占总收入比例分别为62%、21%、16%，收入分别同比增加197.55%、25.18%、51.43%。
功能性护肤品依托电商业务快速发展，稳固拓展天猫、有赞、京东等传统电商平台同时积极拥抱抖音、快手、小红书等新兴平台。分品牌来看，润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活分别实现营业收入4.91 亿元（同比增长199.91%）、3.65 亿元（+249.63%）、1.56 亿元（+149.03%）、0.89 亿元（+86.12%）。
医疗终端业务中，皮肤类、骨科注射液产品、其他分别实现营业收入2.20 亿元（同比+58.13%）、0.57 亿元（+50.60%）、0.37 亿元（+21.99%）。
另外，21 年上半年公司新增功能性食品品类，3 月推出透明质酸饮用水品牌“水肌泉”、6 月推出国内首个透明质酸食品品牌“黑零”。
2）分地区来看，公司境外销售收入占比约13.37%，收入同比增35.55%；境内业务收入占比为约86.63%、收入同比增约122%。
毛利率同比下降，销售费用率大幅提升系线上推广投入加大毛利率：上半年毛利率同比下降1.83PCT 至77.91%，其中有根据新会计准则调整、将运费调整至营业成本的影响，若扣除该影响推算毛利率持平；分业务来看，功能性护肤品、原料、医疗终端毛利率分别为78.72%、72.64%、82.12%。
21Q1/Q2 单季度毛利率分别为78.70%、77.39%，分别同比+1.60、-4.04PCT。
费用率：上半年公司期间费用率同比提升8.46PCT 至58.58%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为46.30%（同比+6.66PCT）、6.56%（+0.27PCT）、5.52%（-0.79PCT）、0.21%（+2.32PCT）。销售费用率上升幅度较大主要为公司大力拓展线上销售渠道、线上推广费用大幅增加，职工薪酬、广告宣传费增加，实施股权激励导致相关费用增加等；财务费用率上升主要为利息收入减少、取得长期借款致利息支出增加、未确认融资费用摊销、汇兑损失增加等。
其他财务指标：1）存货21 年6 月末较21 年初增加23.74%至5.90 亿元、同比增46.75%；存货周转天数为224 天、同比减少112 天。
2）应收账款21 年6 月末较21 年初增1.25%至3.77 亿元、同比增24.09%；应收账款周转天数为35 天、同比减少29 天。
3）其他收益上半年同比增104.66%至4746 万元，主要为政府补助增加。
4）经营活动净现金流上半年同比增加28.99%至3.85 亿元。
战略投入、着眼未来，期待各业务多点发力
21 年6 月末公司透明质酸原料产能为420 吨（含收购的佛思特公司产能100 吨），下半年将新增300 吨透明质酸原料（外用级、食用级）、152 吨透明质酸衍生物及500 吨透明质酸溶液类产能。
公司在收入规模快速增长的同时，整体期间费用也出现较快增长导致利润增速低于收入增速，主要原因在于公司高度重视长期可持续发展的基础能力构建，在品牌建设、渠道多元化布局、新业务拓展、产能扩张等方面进行了战略性持续投入。
2021 年是公司战略发展关键年，是“润百颜”品牌打造国民品牌的第二年，“夸迪”品牌打造国民品牌的第一年，医疗终端业务中的“润致”打造医美知名品牌的第一年，功能性食品业务开展的第一年，天津募投项目投产第一年等，因此相关战略性投入具有必要性。
展望未来，期待公司功能性护肤品业务在契合消费趋势的背景下继续高增、多个品牌逐步形成规模、明确主打定位和提升品牌力，原料业务继续巩固龙头规模优势、拓展应用领域，医疗终端业务中的医美业务着力打造战略爆品体系和医美共生联盟、快速提升产品品牌声量和市占率，新增功能性食品业务，总体战略由“三驾马车”转为“四轮驱动”，多点开花、增长动力充足。我们维持公司21~23年EPS 为1.77/2.30/2.96 元，对应21 年PE105 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；护肤品营销投入效果不及预期、或者流量成本上升，影响公司盈利能力；医美行业竞争加剧，或者监管趋严，下游机构客流减少或者经营压力加大、从而间接影响公司出货；食品等新品类拓展不及预期。