事项：
公司21 上半年收入19.37 亿元（+104.44%；境外销售额约占公司总收入的13.37%，+ 35.55%），归母净利润3.61 亿元（+35.01%；股份支付费用4,351.35万元，若剔除股份支付影响，归母净利润为3.97 亿元，+48.65%。），扣非后+30.68%至3.06 亿元，计入当期损益的政府补助4551 万元，委托他人投资或管理资产收益2131 万元。经营活动净现金流量为3.85 亿元（+28.99%）。Eps（基本）=0.75 元（+33.93%），roe（加权）=6.92%（+1.22pct）。毛利率同比-1.83pct 至77.19%，净利率下滑9.57pct 至18.58%，扣非归母净利率-8.92pct至15.80%。销售\管理（含研发）\财务费用率46.3%\12.1%\0.2%（销售费用同比增长138.78%），同比+6.7\-0.5\+2.3pct，期间费用率同比提升约+8.5pct。
单Q2 收入11.60 亿元（+100.20%），归母净利润2.08 亿元（+30.9%），毛利率77.39%（同比-4.0pct，较Q1 下滑1.3pct），净利率17.90%（同比-9.51pct，较Q1-1.69pct）；销售\管理（含研发）\财务费用率48.1%\13.2%\0.6%，同比+2.5\+2.5\+1.5pct，环比Q1+4.6\+2.7\+0.9pct，期间费用率同比+6.5pct，环比+8.2pct。
评论：
收入略超预期，功能性护肤品带动公司收入强劲增长。功能性护肤品2021H1实现营收12 亿元（+197.55%），接近去年全年水平。润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活四大品牌收入分别4.91（+199.91%）、3.65（+249.63%）、1.56（+149.03%）、0.89（+86.12%）亿元，报告期末夸迪累计用户约152 万，公司不断优化各成分的配伍组合，提高协同功效。上半年共推出124 个sku，累计收入超百万产品141 个，超千万产品34 个。目前已有12 个护肤品实验室，分为基础研究、应用基础研究和配方开发三方面。公司化妆品相关检测平台持续完善，细胞功效测试平台和人体功效检测平台升级完成。上半年BM 肌活和夸迪各获得一张美白功效特证。2021 年为有效缓解疫情对Cytocare 产品国内外供应链压力，公司现已在法国积极建设生产工厂。润百颜国际版护肤产品已签约亚洲和欧洲代理商，并积极推进与北美和南美代理商的洽谈；产品也广泛上线全新网络销售平台，包括品牌自主网络商场biohyalux.com、亚马逊、沃尔玛、Lazada、Shopee 等。目前功能性护肤品品牌建设包括不限于头部KOL 合作、分众传媒投放、抖音信息流投放以及积极参与拓展性展会等。开拓母婴、洗护等新业务。
医美业务大力发展。公司重新梳理了医美产品体系，5 月推出战略爆品体系和医美共生联盟赋能计划，6 月公司对医美板块进行了组织升级。H1 医疗终端业务营收3.14 亿元（+51.43%），毛利率为82.12%。 7 月13 日，华熙生物科技产业园在海口高新区正式开工，将实现法国丝丽产品的本土化生产和销售，同时建立华熙生物医美板块的国际业务中心，助力海南高端医美产业发展。
原料应用范围延伸、原料种类不断丰富。原料收入增长25.18%至4.15 亿元（2020Q2 基数相对较低），毛利率为72.64%（2020 约为78%），化妆品级原料占比增大，食品级透明质酸原料同比增长15.51%，医药级透明质酸原料增长14.9%至1.24 亿元（毛利率为86.18%，原料业务占比为29.99%）。公司其他生物活性原料等收入增长106.10%，毛利率73.03%。截止6 月30 日，公司透明质酸产能达420t（产率已达到12-14g/L），预计今年下半年将新增300吨透明质酸原料（外用级、食品级）、152 吨透明质酸衍生物以及500 吨透明质酸溶液类的产能（部分产能将视市场情况用于GABA、依克多因、燕窝酸等其他生物活性物的生产）。
盈利预测、估值及投资评级。功能性护肤品业务高速成长驱动公司收入增长，但短期仍然有较大销售费用开支。功能性护肤品各品牌定位日渐清晰、拓宽渠道、丰富品类，医美条线逐步理顺，我们略微上调eps 预测至1.60、2.44、3.03元（此前为1.54、2.10、2.44 元），2020-2023 年cagr 约31%。对应当前为113、74、60 倍pe。基于公司长远发展战略，考虑当前同行业估值情况，给予2023年2.2xpeg 对应210 元目标价，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情持续时间较长，宏观经济超预期下滑，营销效果不及预期、行业竞争加剧，行业监管风险，核心技术人员流失风险等。